Рябов Павел (spydell) 2024-1

Автор: spydell

Экономика Категория: Рябов Павел (spydell)

2024 Статьи первого полугодия

С 2 марта 2022 я открыл канал в Telegram https://t.me/spydell_finance
Также, мой новый резервный канал в Яндекс Дзен https://zen.yandex.ru/spydell_finance

30.06.2024 О предстоящих выборах в США
В западной прессе поднялась настоящая истерика относительно провального выступления Байдена. Лично я никакого провала не увидел... Скорее даже наоборот, Байден смотрелся лучше, чем обычно – видно, что пытался заучить формулировки и короткую речь на полчаса, но даже с этой простейшей задачей не справился. С другой стороны, прямое сравнение с Трампом оказалось провалом, но и здесь нет ничего удивительного. Трамп мастерски эпатирует публику, имеет глубокое эмоциональное сопряжение, манипулируя фактами, выстраивая мем-концентрированные гримасы – идеальный клоун...

29.06.2024 Дебаты Байдена и Трампа
Ознакомился в полной видео версией дебатов и могу сказать, что американская политика окончательно скатывается в шоу и клоунаду.

21.06.2024 Хроники идиотизма или как американский рынок дошел до терминальной стадии бешенства?

По совокупности факторов имеем сильнейший пузырь за всю историю торгов, но с очень важной особенностью – рынок стал гипер-концентрированным. Пузыри 1929, 1999 и 2021 имели характерную особенность раллирования широким фронтом, на этот раз с каждым месяцем все меньшее количество компаний показывают импульс.
Последний месяц все дошло до того, что лишь одна Nvidia тянет 2/3 рынка (с точки зрения прироста капитализации, а 4 компании – пампят весь рынок, подобного идиотизма не было никогда.

20.06.2024 Что происходит с рублем?
Сильнейшее укрепление рубля – что, черт возьми, происходит на валютном рынке? Исторический момент - официальный курс рубля к доллару укрепился на 5.1%, что является одним из самых сильных укреплений за 25 лет.

13.06.2024 История организованных валютных торгов долларами и евро закончена в России
• Минфин США внес в SDN лист системообразующие российские организации (Мосбиржа, НКЦ, НРД), что лишает возможности для проведения валютных операций.
• С 13 июня прекращены торги валютными парами с участием евро, доллара и гонконгского доллара, как и любыми инструментами на фондовом, денежном рынках, СПФИ и рынке драгоценных металлов с расчетами в долларах и евро.
• До 13 августа все взаимоотношения с Мосбиржей, НКЦ и НРД должны быть прекращены – 60 дней на закрытие позиций.

08.06.2024 Банк России оставил ставку неизменной на уровне 16%, сигнал значительно ужесточен
Самое важное из пресс-релиза и пресс-конференции Эльвиры...

29.05.2024 Крупнейшая налоговая реформа в современной истории России

Точный макроэкономический эффект просчитать сложно, т.к. непонятна конфигурация вычетов и льгот – кому и в каком объеме.

27.05.2024 О прикладном использовании больших языковых моделей
Очередная волна неистового ИИ хайпа последний месяц.

Почти 1.5 года работы с различными ГИИ (ChatGPT, Gemini, Llama, Claude), есть ли в них польза и что они могут делать? Я не пишу сейчас полноценный обзор – это серия лонгридов, на которые сейчас нет времени, но попытаюсь выделить главное...

На данном этапе ГИИ в контексте научно-исследовательской базы близок к пустому месту.

24.05.2024 Расширение легитимизации криптовалюты в США

22 мая законодатели Палаты представителей в экстренном режиме и с первой попытки одобрили HR 4763, или Закон о финансовых инновациях и технологиях (FIT21), 279 (71 демократ и 208 республиканцев) голосами против 136.
Спустя сутки SEC в нарушении стандартных протоколов аудита и одобрения заявок (подача - > публикация -> рассмотрение -> одобрение -> вступление в силу) буквально за пару дней приняли директиву 19b-4 по регистрации Ethereum, тогда как раньше возня идет минимум несколько недель...

Сейчас баланс ликвидности резко ухудшается, пузырь на грани коллапса, Ethereum лишь треть от капитализации Bitcoin и не такой хайповый. Приход $3-4 млрд за 4 месяца будет успехом, но это мало повлияет на рынок.
Одна из версий – отчаянная попытка администрации Белого дома заручиться поддержкой крипто энтузиастов на выборах...

21.05.2024 Баланс ликвидности в долларовой финсистеме
Или план Минфин США с треском провалится или на долговой рынок будет выброшен невероятный объем облигаций, которые переварить невозможно за такой короткий период без экстраординарных мер...

20.05.2024 Взгляд на среднесрочные перспективы рубля
Сейчас у населения России свыше 100 трлн руб ликвидных активов в распоряжении, четверть из которых — валютные инструменты.

15.05.2024 Удастся ли победить инфляцию в России?

В России потребительский спрос крайне чувствителен к курсу рубля из-за высокой зависимости от импорта... Я скептически отношусь к возможности вернуть инфляцию к 4%, учитывая актуальную структуру экономики и композицию факторов риска

11.05.2024 Как корпоративные байбэки разрушают бизнес?Рынок безжалостно перемалывает ликвидность и имеет короткую память – пример IBM, Cisco, HP и Intel в помощь – компании, которые на протяжении своей истории имели щедрую акционерную политику в ущерб развития и обеспечения технологического доминирования.

02.05.2024 По итогам заседания ФРС
ФРС оставила ставку на прежнем уровне 5.5%, темпы QT сократились с 95 до 60 млрд в месяц
Пауэлл не изменяет своему стилю – очередная голубиная блевотня с заигрыванием с балансом вероятностей (нечто может произойти, а может не произойти), но все же, что было на этот раз?

23.04.2024 Стратегическая диспозиция по рублю
В среднесрочной перспективе тренд на девальвацию рубля предопределен в соответствии с актуальной конфигурацией трансграничных потоков капитала и приростом рублевой денежной массы.
В данном случае не так важно, будет ли девальвация ступенчатой (агрессивный период ослабления рубля с последующей консолидацией на 6-10 месяцев) или в плавном непрерывном режиме низкой интенсивности. Что следует учитывать в контексте рубля?

14.04.2024 Черные лебеди расправляют свои крылья
Самая масштабная атака Ирана на Израиль за все время конфликта. Неизвестно, как далеко Иран и Израиль зайдут в «ответтных мерах на провокации» и в своих «решительных ударах возмездия». С точки зрения финансовых рынков диспозиция просчитывается лучше. Рынки закрыты, а крипта показывает настроения. За два дня единственный, кто устоял – Bitcoin (всего минус 15.8% от максимума до минимума за два дня). Чуть хуже ETH (-21.2%) и BNB (-19.9%). Во всех остальных настоящий ад – группа высоко капитализированных монет (SOL, XRP, ADA, AVAX, MATIC, DOT, TON) укатали на 33-36% за два дня, весь прочий крипто-скам грохнули на 35-50%.

01.04.2024 Кульминация безумия
Американский рынок – это вихрь запредельной концентрации идиотизма, иррациональности, алчности, беспрецедентный марафон абсурда, где здравый смысл и логика давно капитулировали, открыв врата наркотическому безумию, нашпигованному ИИ галлюцинациями.

25.03.2024 О величайшем жульничестве в истории человечества...
Полностью лживые и манипулятивные финансовые СМИ Wall St на протяжении полугода пытаются создать легенду о «необычайных перспективах ИИ в контексте экономики», продавая мечты, но все это фейк.

09.03.2024 Анатомия идиотизма
Очередной истхай на американском рынке, но интересно взглянуть в историю и проследить циклы расширения капитализации высокой интенсивности и силы

07.03.2024 Что происходит с долговым рынком США?
За всю историю работы Минфина США не было более активного периода заимствований с учетом сезонности с июня предыдущего года по февраль отчетного года.
Валовые процентные расходы достигли 850 млрд за год, где выплаты по векселям стали сопоставимы с выплатами по нотам впервые в истории – по 320 млрд в год! Средневзвешенная ставка обслуживания всего долга на максимуме с 2011 и продолжает расти.

06.03.2024 Как крипторынок захватывают мировую ликвидность
Можно считать крипту необеспеченным скамом, но нельзя игнорировать масштаб и ликвидность.

По Bitcoin оборот прошел выше 100 млрд за сутки, что делает Bitcoin делает самым торгуемым активом за всю историю существования глобальной финсистемы, обгоняя существующих рекордсменов (Nvidia, Apple, Tesla), где обороты 10-50 млрд в сутки.

05.03.2024 Хроники пузырения
Обвал на американском рынке может начаться в любой момент и прежде, чем это произойдет, необходимо зафиксировать исторический момент, не имеющий аналогов.

29.02.2024 Криптобезумие
Колоссальная эскалация идиотизма, начатого с Nvidia, постепенно инфицирует все новые сегменты финансового рынка.

28.02.2024 О рождении и коллапсе величайшего пузыря в истории человечества
Ровно 4 месяца прошло с образования самого мощного ралли на американском рынке, сформировавшего в моменте свыше 10.5 трлн долларов капитализации... Событие крайне редкое, историческое. Если вести учет с 1875 года, за 150 лет было зафиксировано только два пузыря по данным объективного контроля – пузырь 1929 и 2000, а сейчас формируется третий, который по совокупности факторов превосходит все то, что было раньше.

24.02.2024 Пузырь им. Nvidia
Сценарий пузырения однотипный...

20.02.2024 Как американский рынок сошел с ума?
Чтобы лучше понимать степень помешательства на теме ИИ, лучше обратить внимание на два кейса – Nvidia и Super Micro, но сначала немного цифр...

01.02.2024 Когда ФРС начнет понижать ставки?
Весьма вероятно, что: снижение ставки может начаться в мае-июне

01.01.2024 С наступившим 2024!

30.06.2024 О предстоящих выборах в США

Первые телевизионные дебаты действующего президента США Джо Байдена и бывшего американского лидера Дональда Трампа прошли в студии телеканала CNN 28.06.2024. Источник: CNN

В западной прессе поднялась настоящая истерика относительно провального выступления Байдена. Лично я никакого провала не увидел.

Байден не отличался в худшую сторону от своих публичных выступлений за последние 12 месяцев – тормоза, зависания, сумбурная приглушенная речь, коверкание фактуры, сбитое повествование, отсутствие эмоционального контакта, странные гримасы, взор в пустоту и неадекватная оценка происходящего. Чего, собственно, вы все ожидали? У всех старость проходит по-разному.

Скорее даже наоборот, Байден смотрелся лучше, чем обычно – видно, что пытался заучить формулировки и короткую речь на полчаса, но даже с этой простейшей задачей не справился.

С другой стороны, прямое сравнение с Трампом оказалось провалом, но и здесь нет ничего удивительного. Трамп мастерски эпатирует публику, имеет глубокое эмоциональное сопряжение, манипулируя фактами, выстраивая мем-концентрированные гримасы – идеальный клоун для развлечения публики.

Байден поражает дегенеративными последствиями быстрого старения, а Трамп поражает своим идиотизмом и умением заводить публику. Однозначно, что в этой комбинации безоговорочно победит Трамп просто по причине ориентированности на ораторское искусство, ловко эксплуатируя слабые места «коллективного бессознательного», ждущего веселого и «горячего».

Очевидно, что и следующие дебаты победит Трамп, т.к кондиции Байдена могут только ухудшаться.

Теперь, что касается выборов. По существу, нет никакой принципиально разницы, кто победит и даже не имеет значения, дойдет ли Байден до финала или ему найдут очередную безликую замену.

В США, где в наивысшей степени развиты "демократические" институты, существует принцип ошейника и поводка на президентах в рамках концепции стратегической устойчивости политической системы (защита от дурака). Болезнь, самодурство, недееспособность или внезапная смерть президента, несмотря на формальные очень высокие полномочия и рычаги управления, не меняет ничего.

В США за последние 100 лет было 17 президентов, где демократы правили 48 лет, а республиканцы – 52 года. Последним президентом, который относительно концентрировал власть в своих руках, был Франклин Рузвельт, и с тех пор последовательно шаг за шагом система становилась все более децентрализованной.

Стратегический путь США и основные концепты внешней и внутренней политики оставались неизменными в рамках генерального направления, а что меняется? Траектория движения, методы и инструменты достижения цели, плюс ребалансировка группировок влияния, где Белый дом перехватывает рычаги, но никогда не концентрирует абсолютную власть.

Сложная архитектура сдержек и противовесов в США выстроилась таким образом, чтобы никто и никогда не концентрировал слишком много власти и ресурсов в одних руках, нарушая балансы и устойчивость системы. Именно поэтому смена команды правления не деформирует остов системы, но может менять траекторию достижения цели.

Построить демократию всегда сложнее, чем построить диктатуру, т.к необходимо учитывать сложную и противоречивую динамическую конфигурацию баланса элит, но именно демократия позволяет эффективно разрешать противоречия.

Президент в США выполняет функцию интерфейса системы, члены Конгресса выполняют функцию ретранслятора сформированных решений экспертных сообществ и сложной конфигурации балансов политической и бизнес-элиты.

Как в США принимаются решения? Инициирование -> разработка -> принятие решения -> исполнение -> контроль результата. Публичными являются три последних процесса, но основными являются первые два – в основном непубличные.

Инициирование и разработка проектов обычно консолидируется и реализуется через институт лоббизма, инструменты PACs (Political Action Committees), экспертные сообщества, аналитические центры (think tanks) и академические/научно-исследовательские структуры, которые существуют автономно вне зависимости от политический веяний внутри Белого дома.

Сейчас конфронтация демократов и республиканцев обострена выше, чем в среднем за последние 30 лет, но фатальных деформаций и политического кризиса не ожидаю.

Рябов Павел (spydell)
https://spydell.livejournal.com/783499.html

С одной стороны,

именно демократия позволяет эффективно разрешать противоречия

C другой стороны,

Болезнь, самодурство, недееспособность или внезапная смерть президента, несмотря на формальные очень высокие полномочия и рычаги управления, не меняет ничего.

То есть выборы - это просто шоу.

Причем здесь демократия вообще? Власть народа в том, что акционеры ФРС, ТНК и ТНБ предлагают поменять клан Бушей на клан Клинтонов и обратно?

Не нравится хрен - лопайте редьку. Ах, надоела редька? У нас для вас найдется смачный хрен.

Адм.

29.06.2024 Дебаты Байдена и Трампа

Президентские дебаты: Байден и Трамп 27.06.2024 / полная версия на русском. BEST OF THE BEST

Ознакомился в полной видео версией дебатов и могу сказать, что американская политика окончательно скатывается в шоу и клоунаду.

Когда перед дебатами букмекерские конторы делают ставки на то, сколько раз один президент уткнется в невидимые стены, запнется и уйдет в бесконечный цикл самоповторений и сколько раз второй бывший президент будет смещать повествование в критику оппонента относительно возраста, когнитивных способностей или некомпетентности, - все это бесконечно далеко от политики, но зато создает пространство для кринжа, хайпа и идиотизма.

Содержательно рассматривать весь этот цирк не получится, потому что фактура, смыслы или интересные факты там отсутствовали полностью, зато взаимных оскорблений, передергиваний и отклонений от повестки было более, чем достаточно.

Основные темы были следующие: экономика, инфляция, долг и налоги, аборты, кризис мигрантов, границы, социальное обеспечение и медицина, климатический кризис, наркоманы и внешняя политика.

Практически все выступление строилось на том, чтобы донести избирателям, кто является «самым худшим президентом в истории». Трамп обвинил в этом Байдена минимум три раза, а Байден ответил лишь дважды.

Трамп дважды обвинил Байдена в искажениях когнитивных способностей (проще говоря в тупости), минимум один раз указал, что он слишком стар и не менее трех раз сослался на некомпетентность Байдена, т.е. 6 раз против 5 раз у Байдена в отношении Трампа.

В итоге с учетом статуса «худшего президентам в истории» атака Трампа была не менее 9 раз против 7 раз у Байдена по собственным расчетам, но между делом скороговоркой Трамп практически в каждом монологе подкалывал Байдена.

Победа Трампа в дебатах обусловлена исключительно его большей агрессивностью и харизмой. Трамп больше нападал, а Байден неуклюже защищался.

Все темы дебатов были известны заранее, поэтому оба могли заучить фактуру и по легенде Байден готовился к выступлению больше недели. Выглядел, как нерадивый школьник на экзамене с явно заученными формулировками, где все равно путался и «плавал» в фактах, но определенно подготовительную работу провел.

Трамп смотрелся намного лучше, энергичнее за счет эксцентричности и более высокого темпа речи и харизмы. Байден был похож на пересушенную воблу на допингах с шилом в заднице – получилось достаточно нелепо, хотя прям явных тормозов и провалов не было.

Трамп однозначно переиграл Байден в своем идиотизме, но здесь интересно другое. Как вообще докатились до такого?

Если бы это были дебаты на хуторе на звание главы местного села – нет проблем, но речь идет о цитадели мировой демократии и крупнейшей стране мира, по крайней мере, по концентрации капитала и технологий.

Насколько деградировала американская политика, что в статус первого лица государства выставляют одного совсем полуживого субъекта с прогрессирующей деменцией, а в оппонентах сумасброд с обостренным волюнтаризмом и запущенным идиотизмом в контексте отсутствия четкого понимания границ допустимого.

С точки зрения поставщика мемов – оба хороши, Трамп даже приоритетнее, но неужели нельзя было поставить более вменяемых и дееспособных кандидатур?

США – демократия, где центр принятия решения рассредоточен и распределен, т.е консенсус вырабатывается внутри сложной конфигурации балансов бизнес-элиты, который транслируется через инструменты лоббизма в политическую элиту, а роль президента, по сути, сводится к озвучиванию принятых решений со стороны доминирующей команды.

Формально президент в США наделен значительными полномочиями в рамках исполнительной власти, но по факту политический вес президентам США сведен к минимуму, ограниваясь системой сдержек и противовесов, т.к. ошибки и волюнтаризм расщепляются через коллегиальную и многоуровневую процедуру принятий решений.

Однако, президент – это во многом символ, лицо страны и почему политическая и бизнес-элита США смогли «родить» настолько слабых кандидатов? Началось еще при Буше младшем и клоунада прогрессирует с каждым годом, доходя до гротеска

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/783116.html

21.06.2024 Хроники идиотизма или как американский рынок дошел до терминальной стадии бешенства?

Все про тот же американский рынок по двум причинам – никогда в истории подобного не было и каждое обсуждение этой темы формирует «хроники безумия», а во-вторых, американский рынок является системообразующим во всей глобальной финансовой системе.

За счет кого рост?

На двух графиках показана сравнительная динамика секторов из индекса S&P 500 в классификации S&P (я использую другую классификацию в своих обзорах корпоративной статистики), где я указал две точки отсчета (27 октября 2023 и 19 апреля 2024).

Сравнение по этим двум датам не случайное. С конца идет сильнейшее 8 месячное ралли в истории американского рынка по совокупности факторов, а с 19 апреля (дно апрельской коррекции) формируется один сильнейших двухмесячных памп-генераторов.

График перегружен кривыми, а автоматизированная маркировка плохо читается, поэтому выделю ключевые моменты. Технологии (розовый график – S5INFT) и сектор коммуникации (красный график, куда входят Google, Meta, Netflix и другие крупные компании – S5TELS) с самого начала ралли были в лидерах роста, по крайней мере, до начала апреля 2024.

Вместе с ними в лидерах роста были финансовый сектор (салатовый график – SPF) и электроэнергетика, коммунальные услуги (желтый график – S5INDU).

Изначально гранд нарратив был следующий – технологический сектор является главный провайдеров ИИ, электроэнергетика будет в почете, т.к. нужно питать ИИ сервера, а финансовый сектор силен, т.к. степень внедрения ИИ здесь потенциально наивысшая, как и чистая выгода.

Добавлю от себя «инсайдерский нарратив» про то, что Пауэлл всех спасет с бесплатным пут опционом против плохих новостей, что держит капитализацию финсектора существенно выше справедливых уровней, взвешенных на факторы риска.

Во всяком случае, ИИ везде, ИИ повсюду, ИИ захватывает мир и «смещает ось мировой цивилизации». Результат на табло.

Безумие пошло по эскалации как раз с 19 апреля, где основным драйвером роста с большим перевесом являются технологические компании, а отрыв начал стремительно расти месяц назад с 20 чисел мая.

С середины мая практически весь рынок находится либо в нуле, либо в минусе, да и с минимумов 19 апреля прогресс незначительный, тогда как S&P 500 вырос на 3.3% за месяц, где весь вклад в прирост обеспечили технологические компании.

Фактура в следующем (по собственным расчетам):

• Свыше 80% положительного вклада в рост индекса S&P 500 на 15.3% с начала года обеспечили лишь 20 ведущих технологических компаний, а более 2/3 сформировали ТОП 7 (Nvidia, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Apple, Broadcom).

• Когда более 10 п.п. роста всего индекса S&P 500 держится всего на семи компаниях, - вполне логично ожидать, куда направлен фокус внимания, равно как и разворот рынка последует после деформации пузыря у ТОП 7. Это и есть ответ на вопрос «когда закончится этот идиотизм», т.е. весь остальной рынок не тянет.

• С ноября 2023 по март 2024 три сектора были ведущими в формировании пузыря (с точки зрения динамики секторальных индексов) – технологии, финансы и электроэнергетика, а за последний месяц растут только технологии, весь остальной рынок в минусе. Больше половины компаний не так далеко ушли от минимумов 19 апреля.

• Nvidia – свыше 2 трлн прироста с начала года. Самый существенный памп за всю историю торгов, никто и никогда не создавал более 1 трлн капитализации всего за месяц (в моменте на торгах 20 июня Nvidia давала вклад более 1.1 трлн за месяц, имея капитализацию около 3.45 трлн).

• За месяц рынок вырос на 3.2% (1.5 трлн) и только ЧЕТЫРЕ (!) компании обеспечили весь рост рынка, где Nvidia сформировала более 914 млрд прироста капитализации (вклад 61% или свыше 1.9 п.п в индексе), Apple – 285 млрд, Broadcom – 156 млрд, Microsoft – 140 млрд. Весь остальной рынок в нуле. ТОП 20 самых успешных компаний внесли 2 трлн прироста капитализации, т.е. рынок преимущественно уже в минусе.

• Лишь 48% публичных компаний США выше 100-дневной скользящей средней – также, как было 19 апреля 2024 на локальном минимуме рынка, хотя сейчас рынок на истхае. Ралли считается устойчивым и фронтальным, если 70% компаний выше 100-дневной средней. Еще никогда рынок не обновлял максимум (тем более с подобной интенсивностью) в условиях, когда более 50% компаний в даунтренде.

• Никогда, кроме как в 1997-2000 рынок не рос с подобной силой за два месяца без предшествующей коррекции в пределах 10% и выше.

• Никогда в истории рынок не рост на 35% с 27 октября прошлого года по 20 июня отчетного с учетом сезонности. Никогда в истории рынок не рос по скользящему сравнению за 161 торговый день на 35% без предшествующей коррекции хотя бы 20% (в этот раз коррекция была всего 11% в сен-окт.23).

• Ранее подобной рост рынка происходил в соответствии с V-образной траектории экономики, расширении спроса, кредитования, экономической активности и корпоративных прибылей, также, обычно на фоне смягчения монетарной политики и QE (2009 и 2020). Сейчас экономика стагнирует, корпоративные прибыли без учета технологического сектора преимущественно сокращаются, баланс ликвидности деградирует, а ДКП рекордно жесткая за 25 лет.

• Экстремальный рост рынка при рекордно низкой волатильности (на уровне 2017) – нонсенс, т.к. в 1997-2000 волатильность была в среднем втрое выше.

Последний месяц все дошло до того, что лишь одна Nvidia тянет 2/3 рынка (с точки зрения прироста капитализации, а 4 компании – пампят весь рынок, подобного идиотизма не было никогда.

Это и есть терминальная фаза эскалация безумия. Продолжение следует ))

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/782984.html

20.06.2024 Что происходит с рублем?

Фото: ИЗВЕСТИЯ/Сергей Коньков

Сильнейшее укрепление рубля – что, черт возьми, происходит на валютном рынке?

Исторический момент - официальный курс рубля к доллару укрепился на 5.1%, что является одним из самых сильных укреплений за 25 лет.

В 21 веке было 6063 торговых сессий, когда Банк России определял курс рубля. Укрепление даже на 2% за день - это редчайшее событие, которое происходит примерно в 2% случаях (120 раз из 6063 дней).

Укрепление на 3% - шанс менее, чем 1 на 100 (0.77% или 47 раз), т.е. не более двух раз в год. Укрепление на 4% - всего 13 раз или примерно 1 раз на 500 торговых дней (реже, чем раз в два года), а рост рубля на 5% и более произошел лишь 8 раз за 24 года или в среднем раз в три года - очень редко.

Самое сильное дневное укрепление в 21 веке было 19.12.2014 (12.1%), 30.03.2022 (7.9%) и 08.04.2022 (7.7%) – дата фиксации официального курса, который не совпадает с датой торгов, а 19 июня 2024 находится на 8 месте.

За два дня рубль укрепился на 7.2% - это 12 место в топе самых успешных двухдневных периодов для рубля, а самым успешным двухдневным периодом был 20.12.2014 (10.5%). Вся статистика, как обычно, по собственным расчетам.

Столь масштабное отклонение рубля всегда происходило в условиях валютного кризиса, например 2014-2015 и 2022 и частично события июня-октября 2023, но там было ослабление рубля.

Определились, что укрепление рубля последних двух дней для валютного рынка беспрецедентное с точки зрения типичных паттернов распределения спроса и предложения. Можно ли это считать валютным кризисом?

В первый день после санкций было сказано (https://t.me/spydell_finance/5523), что «не стоит ждать коллапса рубля или валютного рынка», «стоит ожидать ограничений по внешнеторговой деятельности, прежде всего по импорту».

С чем связано столь сильное укрепление (основные гипотезы)?

• Сейчас во внутренний валютный рынок России сбрасывается (https://t.me/spydell_finance/5513) 13-15 млрд валютной выручки от крупнейших экспортеров, тогда как весь экспорт товаров и услуг в валюте 22-25 млрд в месяц vs 44-50 млрд в янв-фев.22, что связано с падением экспорта относительно 2022 и ростом рублевых расчетов. Объем реализации валюты близок к теоретическому пределу в контексте ограничений на доступ к валютной ликвидности.

• Свыше 2/3 от объемов реализуется во второй половине месяца, что связано с циклами аккумуляции и распределения валютной выручки, плюс налоговый эффект в конце месяца.

• Санкции против Мосбиржи привели к пересмотру прежде всего импортных контрактов по методам расчета, тогда как концентрация валюты по экспорту преимущественно идет на внешних счетах.

• Основным местом аккумуляции и конвертации валюты под импорт, исторически (https://t.me/spydell_finance/5530), была Мосбиржа. Сейчас очевидно произошел разрыв в расчетах, т.к. даже несмотря на рост внебиржевого рынка до 50-60%, Мосбиржа была важным звеном в расчетах.

• Могли быть подвешены не только расчеты в долларах и евро, но и в юанях. Профицит торгового баланса в юанях постепенно увеличивается (https://t.me/spydell_finance/5567): в янв-авг.13 был дефицит 0.9 млрд в месяц, с сен.13 по фев.24 профицит составил 2.3 млрд и резко вырос до 5.9 млрд в мар-апр.24. Это связано со снижением импорта, проходящим в юанях, вероятно из-за давления США на китайские банки.

• Вероятно, санкции приведут не только к изменению расчетов на внутреннем рынке, но и к опасению внешних контрагентов иметь дело с резидентами РФ из-за рисков вторичных санкций. Помимо санкций на Мосбиржу, США с 12 июня ужесточили экстерриториальный контроль по вторичным санкциям.

• Получается положительный разрыв – приходит много валюты, но точек распределения валюты стало меньше.

• Вывод с организованных торгов доллара и евро приведут к ограничения оттока капитала из РФ по финансовым/инвестиционным операциям. Мосбиржа выступала, как основной шлюз для валютных операций физлиц и в интересах физлиц. По предварительным оценкам, свыше 90% сделок свыше 100 тыс долларов проходило не через банки и обменники, а через валютный рынок.

Все это в совокупности ограничивает спрос на валюту при избыточной предложении, в том числе по бюджетному правилу и обязательств по продаже валюты.

Какие перспективы у рубля?

Санкции создали парадоксальный эффект – относительно сохранили экспортный потенциал, ограничивая способность к распределению валюты.

В 2022 все же было иначе.

Тогда импорт падал ограниченный период времени с марта по май 2022, что связано преимущественно с кризисом платежеспособности резидентов РФ (шок после СВО, резкое подорожание импорта, падение экономики, опасения относительно будущих доходов), а перестройка логистики произошла на удивление быстро, т.к. скорость внедрения санкций была ниже, чем скорость поиска альтернативных поставщиков, методов платежей (параллельный импорт и расширение торговли с Китаем очень быстро отладили).

Высокие цены на сырье, продолжение торговли с Европой и отсрочка жесткой реализации санкций на конец 2022 создали положительный гэп в экспортных доходах. Объем валютного экспорта (не всего, а именно валютного) с апреля по декабрь 2022 был в среднем 35.4 млрд в месяц vs 22.2 млрд в начале 2024.

Объем профицита валюты в апр-дек.12 был почти 15 млрд vs 5 млрд в янв-апр.24, (https://t.me/spydell_finance/5567) а основной вклад в высокий профицит в 2022 обеспечивал рекордный экспорт из-за лагов внедрения санкций и высоких цен на сырье.

В 2024 накопление профицита в валюте обусловлено проседанием импорта не из-за кризиса платежеспособности (денег у населения и компаний завались на макро-уровне), а из-за проблем в заключении импортных контрактов в связи с ужесточением санкций (проблема в платежах, логистика, отказ партнеров от работы с контрагентами из РФ).

Санкции против Мосбиржи обострят и усилят проблемы в расчетах по импорту, хотя и не так значительно (мои оценки – до 10% от импорта в пределах полугода). Помимо импорта санкции могут затруднить любые внешние инвестиционные и финансовые операции.

Внебиржевой рынок в России все же это «внутренняя кухня», внутренний котел (в отличие от внебиржевого рынка на международном финансовом рынке) для перераспределения валюты среди резидентов. Мосбиржа – это хаб между резидентами и нерезидентами.

Станет ли внебиржевой рынок новым хабом? С высокой вероятностью – нет, учитывая контекст условий и актуальные санкции, хотя некоторых контрагентов из нейтральных стран удастся привлечь.

Обязательно ли наличие Мосбиржи для расчетов по импорту? Нет, импортные контракты реализуются через авансовый платеж, аккредитив, инкассо или под банковскую гарантию с участием российских и иностранных банков, а концентрацией валютной ликвидности станут банки, а не биржа.

Проблема в том, что валютной ликвидности станет заметно меньше (https://t.me/spydell_finance/5532)из-за специфики валютных торгов в России, поэтому сами банки могут испытывать проблемы в аккумуляции достаточного объема валюты под исполнение валютных поручений клиентов.

Но рубль ведь укрепляется рекордными темпами (https://t.me/spydell_finance/5568), значит валюты очень много? Сейчас – да, но преимущественно в связи с действиями внешних (иностранных) контрагентов, ограничивающих бесперебойный импорт так, как это возможно в соответствии с потенциалом платежеспособности резидентов РФ.

В дополнение ко всему этому, внешние ограничения и снятие с организованных торгов доллара и евро ограничат внутренний отток капитала (из России на внешние рынки), т.к. в юане сложно организовать отток капитала из-за ограниченной конвертируемости и специфики обращения юаня (это не инвестиционная валюта в отличие от доллара и евро).

Богатые клиенты могут столкнуться с проблемами в выводе денег из России (обычно для этого использовали организованный валютный рынок и инвестиционные трасты, фонды, которые также через Мосбиржу преимущественно работали в рамках конверсионных операций).

Так что с рублем? Краткосрочно рубль может быть технически переукреплен, но это возможность использовать момент также, как в 2022 (аккумуляция валютных инструментов по выгодному курсу, покупки импортной техники, оборудования и так далее), но в среднесрочной перспективе позиции рубля слабы (о причинах в другой раз).

Переукрепление рубля может привести к модификации бюджетного правила или к отмене/сокращению обязательств по продаже валютной выручки

Рябов Павел (spydell)
https://spydell.livejournal.com/782689.html

13.06.2024 История организованных валютных торгов долларами и евро закончена в России

• Минфин США внес в SDN лист системообразующие российские организации (Мосбиржа, НКЦ, НРД), что лишает возможности для проведения валютных операций.

• С 13 июня прекращены торги валютными парами с участием евро, доллара и гонконгского доллара, как и любыми инструментами на фондовом, денежном рынках, СПФИ и рынке драгоценных металлов с расчетами в долларах и евро.

• До 13 августа все взаимоотношения с Мосбиржей, НКЦ и НРД должны быть прекращены – 60 дней на закрытие позиций.

• Время старта торгов на валютном рынке сдвинуто с 07:00 к 09:50 МСК, а основная сессия на срочном рынке откроется в 10:00, как и на фондовом рынке.

• Порядок расчетов на срочном рынке по валютным контрактам будет проводиться с использованием курса, опубликованного Банком России на дату исполнения или на следующий день в зависимости от инструмента.

• Банк России будет определять валютный курс с участием доллара и евро в соответствии с указанием Банка России от 03.10.2022 №6290-У, основной которого преимущественно станут внебиржевые торги и банковская отчетность.

• Ограничений на использование доллара и евро вне контура Мосбиржи нет, рисков для депозитов также нет.

Теперь о последствиях…

Банк России и Мосбиржа готовились к санкциям с марта 2022, протоколы реагирования были формализованы в сен.22, внедрены в окт.22, а адаптированы на протяжении всего 2023. С 2024 происходила доработка, поэтому неожиданности нет и все должно пройти относительно безболезненно.

Основная адаптация шла в установлении корсчетов с китайскими банками, развертывании инфраструктуры под торговлю юанем и в расширении внебиржевого рынка.

Доля юаня в мае обновила очередной исторический максимум в структуре биржевого валютного рынка, достигнув 53.6% vs 1% в начале 2022. Свыше 99% от оборота торгов занимают юань, доллар и евро.

Доля внебиржевого рынка в общем объеме валютных торгов составила 58.1% в мае (в апреле – 56.4%). На внебиржевом рынке доля юаня выросла до 39.2%. Более подробно (https://t.me/spydell_finance/5164) о ползучем проникновении юаня на внутренний валютный рынок РФ.

Парализации валютного рынка не будет, т.к. обороты переместятся в теневой контур внебиржевого рынка – снизится прозрачность, расширятся спрэды, возрастут комиссии, ухудшится ликвидность. Ничего хорошего и нет ни одного положительного аспекта, но с точки зрения выживания системы - фундаментальные риски перекрыты.

Нет определенности и понимания относительно механизмов определения курса валюты – ждем подробности от Банка России.

По всей видимости, курс доллара и евро будет определяться через кросс-курсы на основе торговли юанем.

На основе анализа ведущих ТОП 10 криптобирж и операций валютных арбитражеров, реальные сделки по рублю проходят в среднем +4% в соответствии со средним курсом на вторник 11 июня.

Коллапса рубля произойти не должно, т.к. нерезиденты заблокированы и не могут повлиять на валютный рынок, а резиденты РФ функционируют под ограничениями больше двух лет и адаптировались под альтернативные схемы, а санкции против Мосбиржи и НКЦ были ожидаемы еще с сентября 2022.

Краткосрочно на панике может возрасти спрос на доллары и евро, но среднесрочно спрос будет скорее снижаться. В 1кв24 по экспорту в валютах недружественных стран прошло 21.5% vs 86% в начале 2022, а по импорту – 27.8% vs 66% в начале 2022. В перспективе 6 месяцев спрос на валюту недружественных стран по внешнеторговой деятельности может снизиться еще в разы, но не до нуля, т.к. принципиальная позиция многих контрагентов заключается в расчетах исключительно в «твердой валюте».

Какие последствия могут возникнуть от прекращения торгов долларами и евро в России?

Возрастет риск обрушения экспорта и импорта в пределах 10-25% в перспективе полугода из-за невозможности оплачивать внешнеторговые операции в долларах и евро, что может привести к дефициту критического импорта, затормозив инвестиционную активность. Могут упасть экспортные доходы. Сценарий Ирана в первые годы после жестких санкций.

Дефицит импорта может обострить инфляционные процессы внутри РФ из-за профицита рублевой денежной массы и отсутствия точек распределения денежной массы.

Теоретически, расчеты по внешнеторговым контрактам можно проводить вне контура Мосбиржи через различные механизмы внебиржевого рынка, но все зависит от специфики контрактов. Крупные контрагенты будут избегать подобных схем.

Нет понимания относительно функционирования ФНБ, бюджетного правила и механизмов валютных интервенций – ждем разъяснений от Банка России.

Существует риск деградации валютных транзакций с Китаем на опасениях вторичных санкций. Ненулевая вероятность, что крупные китайские банки будут избегать любого взаимодействия с Мосбиржей, НКЦ и НРД, имея опыт ограниченного участия в валютной интеграции в отсутствии санкций. Вероятно, будут выделены спецпредставительства в отдельных небольших китайских банках для финансовых коммуникаций с Россией.

США усиливают экстерриториальный контроль за соблюдением санкций, где в орбиту попадают контрагенты из стран СНГ, ОАЭ, Турции и Гонконга, которые более тщательно, в отличие от Китая, соблюдают санкционный режим.

Существует риск установления диктата со стороны Китая, как единственного контрагента через которого Россия будет иметь связь с внешним миром, что существенно (ограничивает) суверенитет России в рамках определения внешнеторговой и внешнеэкономической деятельности. Подобная диспозиция накладывает ограничения, как на торговые, так и на инвестиционные операции России во внешнем мире, когда практически любая внешняя транзакция может проходить с прямым одобрением китайских функционеров.

Возрастут валютные издержки, а сроки проведения операций удлинятся – это будет напрямую влиять через существенные лаги в поставках и расчетах (накопление дебиторки у российских контрагентов).

Дефицит долларов и евро может повлиять на способность исполнения внешних обязательств перед кредиторами и инвесторами, которые чуть менее, чем полностью номинированы в валютах недружественных стран (внешний долг). Хотя внешний долг сократился более, чем на 40% с начала 2022 (353 -> 208 млрд), этот фактор нельзя списывать со счетов. До санкций долларов и евро не сыщешь днем с огнем, а сейчас тем более.

Уже есть опыт блокирующих санкций на крупную страну (Иран) и ничего хорошего не прослеживается: бартерные сделки и прямой обмен товарами, теневые финансовые схемы и посредники, что увеличивает издержки, контрабанда, но все же возрастает использование криптовалюты. В любом случае последствия очевидны: замедление товарооборота, контрабанда, рост издержек.

Рост внешней торговли в нацвалюте (рублях) неизбежен, но со своей спецификой – желающих принимать рубли достаточно мало и в ограниченном объеме – страны СНГ, Китай, частично Индия, Иран, некоторые страны Африки и Латинской Америки (по последним ничтожный торговый оборот).

Есть риск появления «двухуровневого» валютного рынка – официальный курс и «черный» курс валют.

Есть вероятность создания аналога SWIFT на базе стран БРИКС – посмотрим, что из этого выйдет.

Из ключевого:

• Не стоит ожидать коллапса валютного рынка РФ (готовность к этому сценарию была с 2022, протоколы реагирования внедрены).

• Не стоит ожидать коллапса рубля (нерезиденты отсечены, резиденты адаптировались под новую реальность больше двух лет).

• Стоит ожидать проблем и ограничений во внешнеторговой деятельности, как экспорт, так и импорт в пределах 10-25% от объема в пределах полугода до момента адаптации альтернативных схем расчетов или поиска новых контрагентов.

Ждем подробностей от Мосбиржи и Банка России. Пока ничего критического нет, но последствия будут...

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/782512.html

08.06.2024 Банк России оставил ставку неизменной на уровне 16%, сигнал значительно ужесточен

Наиболее логичное решение (объяснение 1 и 2), т.к. экономические обстоятельства не изменились в достаточной степени, чтобы делать столь резкий разворот ДКП.

Повышение ставки на июньском заседании могло бы исказить коммуникационный канал ЦБ с рынком, т.к. официальная риторика Банка России с апреля не создавала пространства для маневра в сторону ужесточения.

Резкий разворот происходит в условиях экстраординарных ситуаций и событий в экономике, финансовой системе или геополитике так, как это было в августе 2023, феврале 2022 и декабре 2014. В любых других случаях незадекларированное изменение вектора ДКП обычно исключается с целью сохранения доверия к политике ЦБ.

Самое важное из пресс-релиза и пресс-конференции Эльвиры заключается в том, что:

• Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.

• Если устойчивое инфляционное давление не начнет снижаться, реализуются проинфляционые риски, мы допускаем возможность существенного повышения ключевой ставки в июле.

• Для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких ДКУ в экономике, чем прогнозировалось в апреле.

• Выросла вероятность сценария, в котором потребуется дополнительное повышение ставки, чтобы придать новый импульс дезинфляции. Выбор между этими двумя сценариями будет главной развилкой на опорном заседании в июле.

Вот эти четыре пункта из заявления самые важные, т.к. произошли два важных изменения в сравнении с апрельским заседанием: расширен горизонт поддержания жесткой ДКП, при этом добавлена характеристика/качественная оценка в виде «существенно» и в дополнение к этому открыто пространство маневра для резкого (при необходимо) ужесточения ДКП уже с июля.

Это самое ястребиное заседание Банка России с декабря прошлого года. Чем оно мотивировано?

• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции еще больше сместился в сторону проинфляционных.

• В апреле — мае появились сигналы о том, что дезинфляция могла приостановиться, хотя примечательно то, что ЦБ не фиксирует ускорение инфляции «В апреле текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 5,8% в пересчете на год после 5,7% в среднем за I квартал 2024 года».

• Устойчивые показатели инфляции в апреле росли, после четырех месяцев снижения инфляционные ожидания населения в мае увеличились.

• Все это усиливает риски того, что устойчивые показатели инфляции могут замедляться не так быстро, как заложено в базовом сценарии, и закрепятся на текущих значениях или даже ускорятся.

• В 1кв24 экономика росла высокими темпами, однако, уже в этом квартале экономика начинает расти более сбалансированно.

• Потребительская активность остается высокой на фоне существенного роста доходов населения и уверенных потребительских настроений.

• Данные опросов предприятий свидетельствуют о сохранении высокого инвестиционного спроса.

• Кредитная активность растет высокими темпами, что во многом обусловлено льготными программами. Сохранение масштабных государственных льготных программ может замедлить возврат к более умеренным темпам роста кредитования.

Чем больше масштаб льгот, тем более высокими нужно установить ставки для всех остальных заемщиков, чтобы не допустить сильного роста цен.

• Налоговая реформа – нейтральная для инфляции. Предлагаемая комбинация налоговых изменений при параллельном росте расходов, вероятнее всего, нейтральна для инфляции. Однако возможны вторичные эффекты, связанные со структурой этих расходов и доходов, которые могут повлиять на инфляцию как в плюс, так и в минус.

Ужесточение сигнала и создание пространства маневра для повышения ставки снижает шансы к нулю по смягчению ДКП минимум до октября. Соответственно, при условии существенного дезинфляционного эффекта снижение ставки может быть не ранее декабря при инерционном развитии.

Однако, шоковый сценарий (кризис, обвал спроса, банкротства или разрывы ликвидности в банковской системе) могут привести к раннему смягчению.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/782132.html

29.05.2024 Крупнейшая налоговая реформа в современной истории России

Минфин РФ внес предложения по самой масштабной налоговой трансформации, когда одновременно меняются налоги, как на физлиц, так и на бизнес (НДФЛ, налог на прибыль, УСН, НДПИ и ряд других изменений).

Текущая прогрессия по НДФЛ имеет две ступени – базовая ставка в 13% для доходов до 5 млн и 15% для доходов свыше 5 млн руб. Теперь будет 5 ступеней с нижней отсечкой по начисленным доходам 2.4 млн руб в год, а диапазон ставок от 13 до 22%.

• 13% для доходов ниже 2.4 млн руб в год.

• 15% для доходов от 2.4 до 5 млн руб в год

• 18% для доходов в диапазоне от 5 до 20 млн руб в год

• 20% для доходов в диапазоне от 20 до 50 млн руб в год

• 22% при доходах свыше 50 млн руб.

Для доходов от инвестиций (дивиденды и проценты) ставка будет плоской 15% для доходов свыше 2.4 млн руб в год.

Принцип применения ставок от суммы превышения, т.е. если доход 10 млн, соответственно, 2.4 млн рассчитываются по 13%, следующие 2.6 млн руб до отсечке в 5 млн по ставке 15% и оставшиеся 5 млн по ставке 18%. В этом случае эффективная ставка будет чуть больше 16%, общая сумма налогов 1.6 млн, при текущем налоговом законодательстве эффективная ставка 14% или 1.4 млн, что составляет чуть более 200 тыс руб переплаты.

Какая эффективная ставка и объем переплаты будет в соответствии с инициативой Минфина (нет сомнений в том, что формат будет принят до конца года):

• Доходы 3 млн – 13.4%, сейчас 13%, переплата 12 тыс

• 3.5 млн – 13.62% / 13% / 22 тыс соответственно

• 4 млн – 13.8% / 13% / 32 тыс

• 4.5 млн – 13.93% / 13% / 42 тыс

• 5 млн – 14.04% / 13% / 52 тыс

• 6 млн - 14.7% / 13.33% / 82 тыс

• 7 млн - 15.17% / 13.57% / 112 тыс

• 8.5 млн – 15.67% / 13.82% / 157 тыс

• 15 млн - 16.68% / 14.33% / 352 тыс

• 20 млн – 17.01% / 14.5% / 502 тыс.

В компенсацию будет налоговый возврат в 7 п.п из уплаченных 13% для семей с двумя и более детьми, если совокупный доход семьи не превышает 1.5 прожиточных минимума на человека. Участников СВО повышение налогов не касается.

Минфин РФ выступил с предложением о существенном повышении налогов на бизнес.

• Налог на прибыль будет повышен с 20 до 25%.

• НДПИ горно-металлургического комплекса на добычу железа и руд увеличивается в 1.15 раза.

• НДПИ агрохимии увеличивается в 2.3 раза для калия и в 2 раза для фосфора.

• Производители азотных удобрений получат акциз на приобретение газа для выработки аммиака в объеме 1200 руб за тыс куб.м.

• Наиболее жесткий удар по малому бизнесу. С одной стороны, расширяется диапазон классификации бизнеса на УСН с 265.8 до 450 млн руб, но основной удар идет по обязательствам уплаты НДС с доходов 60 млн руб и выше.

Весь бизнес теперь на УСН будет на ставке 6% от выручки или 15% на операционную рентабельность (доходы минус расходы). Ранее при превышении лимита в 200 млн руб ставка увеличилась до 8% от выручки и 20% от прибыли.

При уплате НДС допускаются вычеты – ставка 20% (10% на льготные категории, как для крупного бизнеса), но с возможностью получать вычеты или ставка 5% НДС для доходов до 250 млн руб в год и 7% для доходов свыше 250 млн руб в год, но без вычетов.

Уровень рентной налоговой нагрузки для производителей удобрений может вырасти до 13-15% от выручки vs 5-7% в настоящий момент.

Минфин компенсирует рост налогов вычетами и возвратами. Предполагается использование налогового вычета для компаний, реализующих крупные инвестпроекты и/или доля инвестиций которых находится на высоком уровне относительно выручки (по крайней мере около 20% капексов к выручке).

Вычет с коэффициентом два может быть применен для инвестиционных расходов на ИТ оборудование российского производства, это же касается расходов на исследования и разработки - > 1 руб расходов на модернизацию и технологии равен 2 руб расходов в рамках уменьшения налоговой базы.

Основная задача Минфина заключается в попытке сохранить инвестиционные расходы и инновационную активность бизнеса с одновременным изъятием «сверхдоходов» у остального бизнеса, где доля капексов или R&D остается низкой. Как это удастся реализовать на практике? Хороший вопрос, детали проекта пока не раскрыты. Частично информация использовалась с РБК и Ведомостей

Как налоговая инициатива повлияет на бюджет? По оценкам Минфина чистый эффект в 2025 году составит около 2.5-2.6 трлн руб, которые складываются в следующей пропорции:

• Налог на прибыль – 1.6 трлн руб.

• НДФЛ – 533 млрд (за прошлый год сборы составили 159.5 млрд на доходы свыше 5 млн руб по ставке 15%, в 2022 – 149 млрд, а в 2021 – 91 млрд руб.

• УСН – чистыми около 350 млрд, которые формируются из доходов в 473 млрд в федеральный бюджет, 258 млрд в региональный бюджет минус недополученные 324 млрд руб по УСН и еще минус 58 млрд руб по налогу на имущество из-за расширения диапазона доходов по включению бизнеса в УСН. Недополученные доходы компенсируются из федерального бюджета.

Для бизнеса эффект очевидно негативный, в особенности для малого бизнеса – речь идет о чистом изъятии минимум 2 трлн руб в год у бизнеса.

Для населения с точки зрения потребительской активности эффекта особого не будет, т.к. повышение налогов касается около 3-3.5% налогоплательщиков. Изъятие 2-3 п.п. дополнительных доходов у богатых не окажет влияние на потребительские расходы из-за существенной нормы сбережений и накопленного буфера.

Однако, рост налогов может спровоцировать реализацию механизмов ухода от налогов, усиление оттока капитала.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/781846.html

27.05.2024 О прикладном использовании больших языковых моделей

Реализация LLaMA с открытым исходным кодом уже доступна.

Очередная волна неистового ИИ хайпа последний месяц.

Рост рынка последний месяц связан прежде всего с анонсами ИИ моделей и ИИ-продуктов от ведущих ИТ компаний США.

По сути, главное и самое основное предназначение ГИИ – это компрессия и декомпрессия информация, собственно, и все, а из этого уже «расщепляются» различные производные направления.

Компрессия информации - конспектирование, резюмирование, обобщение, «суммаризация» и так далее огромных массивов текстовой, аудио или видео информации по особым алгоритмам. Например, кратко пересказ YouTube ролик, книгу, инструкцию пользования или какие-либо события.

Декомпрессия информации – из ранее сжатой информации на основе логических цепочек и по заданным сценарным векторам генерировать аудио, видео или текстовый контент. Например, на основе краткой рецензии книги, сгенерированной ранее ИИ, написать похожие отзывы/рецензии или дать рекомендации по схожим литературным произведениям.

Основные сценарии использования ГИИ:

• Обобщение и интерпретация контента.

• Переводчик.

• Экспертная система / ответы на вопросы (что это означает, как это сделать, как это работает, как это исправить и т.д).

• Анализ, аналитика данных (пока самое слабое звено и хуже всего развито).

• Рерайт готовых текстов по заданным направлениям, стилям и тональности.

• Копирайтинг, написание резюме, отзывов, эссе, простых статей по заданным темам.

• Более эффективное распознавание цифрового контента (OCR документов, видео, аудио). Например, автоматическая стенограмма презентации с аудио в текст, автоматический таймкоды в видео, распознавание и структуризация документов.

• Более умный семантический поиск. Например, поиск в фото или видео определенных объектов, сюжетов и так далее. Пока все это не работает, но Google обещает интеграцию до конца года.

• Создание фото и видео с заданными условиями.

В перспективе года ГИИ модели позволяет сделать умный органайзер, структурировав документы, письма, фото и видео с заданными маркерами. Например, 30 тыс фото в библиотеке, нужно разбить по типам и сюжетам (люди, природа, города, культурные объекты и т.д.). Аналогично с документами, т.е. умная группировка и поиск по критериям. Структуризация и систематизация контента – это то, что способен делать ГИИ.

Потенциально может быть полезен, как персональный репетитор, создатель гида, проводника в различных неизведанных вопросах и направлениях, в том числе как туристический гид, неплохое пространство для роли консультанта по многим вопросам. Некая улучшенная комбинация Google + Wiki / онлайн библиотеки.

ГИИ может применяться для создания спектра идей для контента, применяться для автоматизации создания отчетов и шаблонных проектов, первичной аналитики данных.

В перспективе нескольких лет многие профессии под угрозой: переводчики, редакторы и корректоры, копирайтеры и контентмейкеры, секретари, маркетологи, работники службы поддержки и консультанты, дизайнеры, художники, аниматоры, программисты и аналитики начального уровня.

Тянет ли справочное бюро, переводчик, обобщение контента и умная группировка на 25 трлн долларов (кумулятивный ИИ хайп с начала 2023 по США и развитым странам) с пафосной претензией на «изменение мира ДО чатботов и ПОСЛЕ чатботов»? Крайне сомнительно.

Как это все работает на практике, удалось ли ГИИ интегрировать в проекты Spydell Technologies, есть ли в ГИИ достаточная глубина рынка и пространство для монетизации, чтобы оправдать приращение капитализации на триллионы долларов?

есть ли положительный опыт интеграции в научно-исследовательские проекты в области экономики и финансов? Нет, ни одна модель не функциональна, ничего не работает.

Есть две критические и пока неразрешимые проблемы на архитектурном уровне самих моделей ГИИ.

Первое – нет вшитого контроля верификации выходных данных и корректности интерпретации. Другими словами, ГИИ не способен оценивать корректности и адекватность сгенерированного контента, нет встроенного критерия истинности.

Современные модели ГИИ не обладают критическим мышлением и верификатором результатов, что в контексте работы LLM означает: выявление логических связей и противоречий, оценка аргументов и доказательств, анализ данных и источников, адаптация выходного результата в контекст условий.

Доступные на сегодняшний день LLM:

• Не проверяют достоверность источников информации и не различают надежные данные от ненадежных.

• Не способны самостоятельно выявлять логические ошибки или противоречия в своих ответах.

• Не могут критически оценивать представленные аргументы и доказательства.

• Не могут адекватно адаптировать свои ответы к специфическим условиям или контексту задачи.

LLM обучаются на сверх больших массивах данных, изначальная достоверность которых под сомнением, и в этом наборе информационного мусора происходит компрессия данных и определение весов.

Те данные, на которых были обучены LLM изначально могут содержать ошибки, предвзятость и недостоверную информацию, а следовательно обучение часто строиться на ложных сведениях.

В некотором смысле веса в больших языковых моделях (LLM) определяют иерархию интерпретации информации, позволяя модели распознавать иерархические и контекстуальные зависимости в данных. Иначе говоря, веса определяют меру связанности информационных блоков, как одна часть информации влияет на другую часть информации.

Что это означает на практике? LLM крайне неэффективны в разработке инновационных смысловых конструкций и интерпретации изначально противоречивой информации, производя сложные многоуровневые оценки факторов, обстоятельств и зависимостей.

ГИИ могут быть эффективны в интерпретации общепризнанных наиболее популярных фактов регулярного характера, но не способы выстраивать иерархию приоритетов и многоуровневую композицию факторов риска в неоднозначном и неструктурированном наборе данных, вектор распределения которых не прогнозируем.

Следовательно, сложная аналитика процессов и событий не подвластна ГИИ, поэтому в ГИИ нет интеллекта в широком понимании. Это высоко эрудированная система, которая достаточно тупа в понимании связей и зависимостей сложных систем, а социология, психология, политология, экономика – это как раз те области, где нет жесткой структуризации данных и нет однозначности в интерпретации.

Можно формализовать математику или физику (здесь ГИИ в перспективе 3-5 лет может добиться успехов), но нельзя формализовать мотивы и действия социума, поэтому ГИИ не может управлять бизнес-процессами, не может прогнозировать и оценивать все те области, где задействован человек (финансы, экономика, социология, политика и т.д.).

К чему это приводит? ГИИ генерируют огромное количество контента, который на прикладных задачах практически невозможно применять из-за отсутствия достоверности.

В идеале система должна работать, как низко уровневая программа в процессоре, где повторение опытов всегда дает один и тот же результат – есть однозначность и прогнозируемость. В ГИИ слишком широкий диапазон допусков.

В итоге время и ресурсы на проверку результатов работы ГИИ превосходят любую потенциальную выгоду. Проще говоря, ГИИ слишком завораживающе фейкометят, чтобы использовать их в серьезных исследованиях и бизнес-процессах.

Низкая достоверность выходного контента вшита на уровне архитектуры LLM, поэтому проблема неисправима ни сейчас, ни в ближайшем будущем.

Вторая проблема – необучаемость и ограниченная длина контекстного окна. Эта тема требует отдельного обзора.

Как это проявляется на практике в моих проектах?

*Контекстное окно обозначает максимальное количество токенов, которые модель может учитывать одновременно при обработке текста; грубо говоря, это глубина памяти ГИИ в рамках открытой сессии.

Не слишком сложная база данных с иерархической структурой данных требует примерно 6-7 страниц технического задания с описанием структуры данных, параметров, связей и постановки задач для анализа данных. Написание 6-7 страниц строго формализованного текста — большая работа на три часа.

Изначально ГИИ никогда не генерирует корректного результата, если постановка задачи предполагает глубину аналитики с множеством связанных переменных.

Соответственно, требуется доводка и калибровка способности ГИИ корректно интерпретировать базу данных и понимать поставленную задачу. Это ещё работа на три часа.

В итоге 6-7 часов уходит просто на то, чтобы попытаться обучить ГИИ адекватно интерпретировать структуру данных и понимать цель анализа. К этому моменту ширина контекстного окна заканчивается, но даже если удастся уложиться, происходит баг системы, который я назвал «ментальный сквиз».

В чём проявляется «ментальный сквиз»? Чем сложнее задача и чем больше количество правок вносится в интерпретатор ГИИ, тем быстрее наступает момент «глубоких галлюцинаций», когда модель полностью теряет способность к пониманию и начинает путаться в показаниях.

По мере правок качество выходного контента растёт, а потом наступает «ментальный сквиз», и качество резко обрушается, что означает — модель сломалась, несите новую, т.е. требуется новая открытая сессия и всё начинать сначала.

Я не связывался с OpenAI по данному багу и не могу сказать, связана ли эта проблема с программной составляющей или это внутренние архитектурные недостатки, однако правда в том, что разработка сложных проектов исключена полностью.

Те функции аналитики и анализа данных, которые демонстрируются в рекламных роликах ГИИ, показывают простейшие функции, которые реализуются штатным функционалом Excel за несколько секунд, тогда как написание запросов в ГИИ требует минут. Т.е. даже здесь эффективность под вопросом. Более сложные расчёты крайне неэффективны в рамках реализации через ГИИ — здесь сразу мимо.

Какая комбинация работает? То, что работало раньше: Excel + SQL + Python и теперь ГИИ, но не в рамках аналитики, а с точки зрения справочного бюро по документации/инструкциям + помощь в написании кода и формул. Причём процесс написания кода также не так однозначен. (https://t.me/spydell_finance/4846)

В практическом применении ГИИ (использовал все, но остановился в итоге на ChatGPT-4 как наиболее сбалансированном) абсолютно не тянет работу с данными. Data Science, data mining, data analytics — это не про ГИИ. Текущая оценка — около 2 из 10, т.е. совсем плохо, по крайней мере, в той публичной версии, как это всё представлено.

Все надстройки в Excel на базе ChatGPT, в том числе официальная от Microsoft — полная туфта. Выглядят многообещающе, но на практике с большим набором данных и многоуровневыми зависимостями не работают так, как должны.

Свободные таблицы и автоматический структурный анализ можно делать и имеющимися ресурсами без использования ГИИ.

ГИИ не только не улучшает работу, а скорее ухудшает с точки зрения качества данных и скорости работы. В рамках анализа данных Excel + SQL + Python решают задачи на порядки быстрее, чем хвалёный ГИИ. На данном этапе ГИИ в контексте научно-исследовательской базы близок к пустому месту.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/781774.html

24.05.2024 Расширение легитимизации криптовалюты в США

После запуска пула ETF на Bitcoin в начале января 2024 всего спустя 4 месяца в особо изощренной форме форсировали принятие ETF на Ethereum.

SEC на протяжении многих месяцев откладывала расширение присутствия крипты в зоне своей ответственности, но в понедельник глава SEC Гэри Генслер инициировал один из сильнейших шорт сквизов на рынке крипты с марта 2024 и самый мощный шортсквиз в истории торгов Ethereum.

Суть заявления заключалась в том, что SEC готова к одобрению спотового Ethereum в пределах нескольких дней и вынудил ведущие инвестфонды США срочно переупаковывать заявки на интеграцию ETF.

Спустя сутки SEC в нарушении стандартных протоколов аудита и одобрения заявок (подача - > публикация -> рассмотрение -> одобрение -> вступление в силу) буквально за пару дней приняли директиву 19b-4 по регистрации Ethereum, тогда как раньше возня идет минимум несколько недель.

Это еще не доступ к торгам, там еще технические процедуры необходимо пройти, но это в пределах 1-2 недель.

Конгресс, Сенат, Белый Дом и SEC были либо нейтрально, либо преимущественно против и буквально за несколько дней разворот на 180 градусов и высоко интенсивная интеграция ETF на Ethereum.

Одна из версий – отчаянная попытка администрации Белого дома заручиться поддержкой крипто энтузиастов на выборах в противовес лояльной политики Трампа в этом направлении.

Интеграция ETF на Ethereum не гарантирует устойчивых денежных потоков. В Bitcoin пришло $13.4 млрд с начала января, причем $10.5 млрд распределили с 7 февраля по 15 марта в период ожесточенного пампа ИИ и мем-стоков.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/781383.html

21.05.2024 Баланс ликвидности в долларовой финсистеме

Сейчас основные структурные сдвиги в долларовой ликвидности провоцирует Минфин США.

Необходимо определиться с планами Минфина США (все показатели в долларах).

• С апреля по июнь 2024 чистые размещения трежерис сроком обращения два года и выше должны составить 541 млрд, среди которых ноты (2-10 лет) планируют разместить на 350 млрд, бонды (15-30 лет) – 111 млрд, инфляционные TIPS (5-30 лет) – 34 млрд и двухлетние облигации с плавающим купоном FRN – 46 млрд.

• С июля по сентябрь 2024 чистые размещения трежерис должны составить 557 млрд, из которых ноты – 416 млрд, бонды – 124 млрд, TIPS – погашения на 1 млрд, FRN – 18 млрд.

• В совокупности за полугодие с апреля по сентябрь 2024 плановые чистые размещения должны составить 1.1 трлн, из которых ноты – 766 млрд, бонды – 235 млрд, TIPS – 33 млрд и FRN – 64 млрд.

Наибольшая концентрация размещений в 5-летних трежерис – 325 млрд за полугодие.

Средневзвешенная дюрация для нот составляет в среднем 5.3 года в соответствии с планами размещений, а для нот и бондов без учета TIPS и FRN чуть больше 10 лет из-за значительных размещений 30-летних облигаций по собственным расчетам.

По векселям план состоит в сокращении задолженности на 297 млрд с апреля по июнь и в чистых заимствованиях на 290 млрд с июля по сентябрь, в сумме около нуля.

Итак, планы Минфина США - 1.1 трлн в облигациях и 1 трлн в нотах и бондах за полгода.

На рынок госдолга Казначейство вышло с июня 2023 после расширения лимита по долгу, т.е. фискальный станок работает почти год.

С начала июня 2023 по апрель 2024 включительно (11 месяцев) чистые размещения векселей составили: 1.87 трлн, нот – 271 млрд, бондов – 393 млрд, TIPS – 55 млрд, т.е. в облигациях разместили 719 млрд или по 65 млрд в месяц, причем активничать начали с апреля, но насколько активность соответствует планам?

• В апреле чистые погашения векселей составили 196 млрд, чистые заимствования в нотах – 102 млрд, в бондах – 43 млрд и в TIPS еще 13 млрд.

• С 1 по 17 мая 2024 включительно векселей погасили еще на 13 млрд (погасили 210 млрд с апреля), чистые погашения нот на 43 млрд (заняли всего около 60 млрд за 1.5 месяца), бондов заняли на 28 млрд (71 млрд с апреля), а TIPS заняли 7 млрд (20 млрд с апреля).

Избыточная ликвидность в обратном РЕПО с ФРС перестала сокращаться с марта именно по причине погашения векселей на 210 млрд.

Соответственно, в облигациях с 1 апреля по 17 мая заняли всего 151 млрд при плане на квартал 541 млрд, разрыв в 390 млрд, которые необходимо закрыть за 40 календарных дней.

До сентября занять необходимо еще 947 млрд или по 210 млрд в месяц, что в 3.2 раза интенсивнее, чем занимали последний год.

К чему, черт побери, все эти цифры? Или план Минфин США с треском провалится или на долговой рынок будет выброшен невероятный объем облигаций, которые переварить невозможно за такой короткий период без экстраординарных мер.

•При самом оптимистичном сценарии предельный поток нерезидентов в трежерис составляет до 0.5 трлн в год (не более 200 млрд за 4.5 месяца) при условии соответствующих побуждающих «пинков» - провоцирование напряжения на геополитическом треке и на уровне международных финансов, чтобы мировые деньги шли в трежерис.

•Домохозяйства генерируют до 800 млрд сбережений в год или до 300 млрд за 4.5 месяца при условии, если все деньги пойдут в трежерис, а следовательно – необходимо создать условия, чтобы из акций и других инструментов деньги уходили или, как минимум, не приходили.

•ФРС является чистым продавцом трежерис в соответствии с QT (в июне будет меньше).

•Пенсионные, страховые и госфонды практически не генерируют поток в трежерис.

•Остается финсистема с потенциалом инвестиций из кэша, которого всего меньше или из чистой прибыли, которой недостаточно.

Высок риск того, что план размещения провалится, но попытка разместиться вызовет рост доходностей по всей кривой трежерис и во всех долларовых облигациях (рынки связаны между собой), что приведет к дестабилизации долгового рынка со всеми вытекающими последствиями.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/781210.html

20.05.2024 Взгляд на среднесрочные перспективы рубля

Сейчас у населения России свыше 100 трлн руб ликвидных активов в распоряжении, четверть из которых — валютные инструменты.

Номинированные в иностранной валюте активы почти не изменились с начала СВО при оценке в долларовом выражении — сейчас $266 млрд против $259 млрд в янв. 22.

Однако активы в иностранной валюте, замкнутые в российской финансовой системе (инвалютные акции и облигации, купленные через Мосбиржу или СПБ, депозиты в российских банках), снизились на 18% — с $228 млрд в янв. 22 до $187 млрд в мар. 24, в основном за счет ликвидации валютных депозитов в российских банках.

Было бы неправильным говорить о девалютизации, так как снижение концентрации валютных активов происходит только внутри российского контура за счет инфраструктурных ограничений и неприемлемых условий обращения валютных инструментов, тогда как депозиты в иностранных банках продолжают расти почти рекордными темпами.

В совокупности наблюдаемый объем владения валютными инструментами сопоставим с тем, который был до обострения геополитических событий (в денежном выражении), и немного ниже на 4 п.п. в процентном отношении относительно ликвидных инструментов (24-25% против 28-29% в 2020-2021).

Банк России не покрывает перераспределение финпотоков в криптовалюту, теневые валютные потоки и активы богатых клиентов, переведенные через трасты и фонды.

По моим оценкам, основанным на анализе трафика на ведущих крипто-биржах и торговых оборотов, россияне могут владеть крипто-активами примерно на 40-50 млрд долл., причем чистый денежный поток может достигать около $3-4 млрд в год, что сопоставимо с объемом инвестиций в облигации на российском рынке.

Сейчас население аккумулирует свыше 13 трлн руб сбережений в год, 10 трлн руб из которых концентрируется в рублевых депозитах.

С начала СВО объем рублевых депозитов во владении населением вырос на 17 трлн руб (с 28.5 до 45.5 трлн руб), плюс еще 3.2 трлн руб прироста рублевой наличности. Общий объем ликвидных рублевых активов увеличился на 52% — с 50 до 76 трлн руб. Зарплаты выросли примерно на 36% за два года. За это время курс доллара вырос лишь на 20% (средний курс USD/RUB был около 75 за полугодие до СВО).

Сейчас главное направление приращения спроса на валюту со стороны населения — это импорт. Покупательная способность импорта относительно доходов и рублевых активов выросла за два года на 13% и 25% соответственно, так как рубль ослаб меньше, чем удалось нарастить номинальные рублевые доходы и активы.

Хотя способность распределения сбережений в валютные инструменты ограничена (накрылась инфраструктура СПБ, валютный комплаенс по обе стороны и инфраструктурные риски), глобально позиционирование не сильно изменилось с точки зрения желания распределения сбережений в валюту, но возможностей стало меньше.

С другой стороны, основной источник поступления валюты в Россию — это экспорт товаров и услуг, так как денежно/кредитные и финансовые схемы перестали работать. Сейчас этой валюты все меньше.

Получается, что рублевая денежная масса активно растет, доходы растут значительно выше тренда, притока валюты почти нет. Рубль от падения сдерживают высокие рублевые ставки, ограничения на отток капитала, инфраструктурные риски и невозможность масштабирования импорта из-за санкций и расчетных ограничений.

Фоновый отток в валюту со стороны населения идет непрерывно и оценивается минимум в 20 млрд долларов в год с учетом скрытых утечек и криптовалюты — исключительно по финансовым инструментам, не считая импорта товаров и услуг.

С этой точки зрения девальвация рубля абсолютно неизбежна и, скорее всего, будет происходить каскадно, как это было в 2023 году, а не плавно. На фоне растущей денежной массы и ограничений притока валюты, 130 руб за долл вполне реально в 2025 году, если не будет сильных шоков (может быть и хуже).

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/780901.html

15.05.2024 Удастся ли победить инфляцию в России?

Текущая инфляция балансирует в диапазоне 7.6-7.8% годовых, но впереди база высоких темпов роста цен с июня по сентябрь 2023, что может снизить годовые темпы к 5.5-6% к октябрю 2024 при условии сохранения существующего баланса рисков.

Удастся ли вернуть инфляцию к цели и когда ЦБ может перейти к смягчению ДКП?

Какие входные параметры мы имеем?

• Рекордный за всю историю современной России дефицит кадров;

• Высокие темпы роста потребительского спроса;

• Крайне высокие по историческим меркам темпы роста заработной платы;

• Стабилизированный курс рубля с октября 2023;

• Существенный бюджетный импульс, где основным каналом распределения бюджетных денег являются выплаты участникам СВО и повышенные зарплаты рабочим на предприятиях ВПК.

В России основным триггером формирования общеэкономической инфляции (дефлятор ВВП) является в первую очередь потребительская инфляция, т.к. для сырьевой страны ресурсные издержки коммерческого, государственного и промышленного сектора не являются актуальными в той мере, насколько эти издержки актуальные в странах – чистых импортерах сырья.

Инфляция вне потребительского сектора в России в основном формируется через дополнительные затраты на труд и импортные издержки, связанные с курсом рубля, величиной таможенных пошлин и логистическими расходами.

В России потребительский спрос крайне чувствителен к курсу рубля из-за высокой зависимости от импорта. Нет возможности произвести точные оценки зависимости от импорта прямо или косвенно (сырье, промежуточная продукция, комплектующие, технологии необходимые для производства годовых изделий в России).

Зависимость от импорта возрастает по мере увеличения потребительских расходов, т.к. для бедных доля импорта ниже, а для богатых выше.

По предварительным расчетам доля импорта в продовольственной группе в среднем около 25%, в непродовольственной рознице около 75% (в высокотехнологических товарах доходит до 100%), а в услугах около 5%.

В России на 1кв24 услуги с учетом общественного питания формируют примерно 27% от совокупных потребительских потребительских расходов, продукты питания, напитки, табачные изделия – 34%, а непродовольственная розница около 38%.

Учитывая структуру потребительских расходов, приблизительная зависимость от импорта по совокупным потребительским расходам 35-40%, но реально ощутимо больше, учитывая косвенную зависимость – ближе к 55-60%.

Курс рубля однозначно влияет, и именно поэтому с июня по октябрь 2023 цены пошли в разгон.

В чем заключаются долгосрочные инфляционные риски?

▪️Россия не может масштабировать ни потребительские услуги, ни розничные товары российского производства по двум ключевым причинам: нет свободных трудовых ресурсов, нет технологий производства.

▪️Любой рост потребительского спроса приводит к росту импорта, балансировка которого возможна только в условиях сопоставимого роста экспорта и нормализованного оттока капитала так, чтобы не влиять на курс рубля, в противном случае – неизбежная девальвация и рост цен.

▪️Перманентный дефицит кадров на фоне экспансии ВПК (зарплаты выше рынка) и выплат участникам СВО приведет к росту номинальных доходов населения выше исторического тренда.

▪️Доходы населения выше общеэкономических темпов растут преимущественно в низкодоходных группах населения с низким насыщением спроса, т.е. любые лишние деньги сразу уходят в оборот.

В нынешней конфигурации доходы будут расти выше тренда, а балансировать спрос не получится через рост предложения потребительских товаров и услуг, т.к. весь доступный рынок труда перераспределен в госсектор и инфраструктуру, но даже, если и были кадры – нет технологий под потребительскую розницу, формирующую ¾ от спроса населения.

Я скептически отношусь к возможности вернуть инфляцию к 4%, учитывая актуальную структуру экономики и композицию факторов риска. Здесь либо через кризисный сценарий в экономике, чтобы «загасить» рост зарплат или снизить потребительский спрос (потребительский шок или обостренная сберегательная модель).

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/780703.html

11.05.2024 Как корпоративные байбэки разрушают бизнес?

Пузырение активов предполагает постоянный процесс вливания ликвидности в жернова рынка.

Рынок безжалостно перемалывает ликвидность и имеет короткую память – пример IBM, Cisco, HP и Intel в помощь – компании, которые на протяжении своей истории имели щедрую акционерную политику в ущерб развития и обеспечения технологического доминирования.

В итоге акции на условном дне, а миллиарды долларов на дивиденды и байбэк были потрачены в пустоту.

Знаете ли вы, сколько эти компании потратили на дивиденды и байбэк за 35 лет? Intel потратила 242 млрд при текущей капитализации 127 млрд, Cisco – 234 млрд при капитализации 194 млрд, IBM – 247 млрд при капитализации 156 млрд по собственным расчетам на основе отчетности компаний. У HP была реорганизация с дроблением бизнеса, поэтому сравнение будет некорректным.

Деньги потрачены и бизнес стоит вдвое дешевле, чем было проинвестировано в поддержку капитализации. Вопрос – зачем?

Этот пример тупой, бесцельной и бессмысленной утилизации финансовых ресурсов в ущерб развития, где самый яркий пример с Intel, которая последние 5 лет погрязла в реорганизациях и технологической трансформации.

▪️Сложно найти крупную компанию, которая допустила за последние 5-7 лет столько ошибок, сколько Intel.

• Паразитирование на олимпе технологического лидерства до 2017 и пренебрежение обновлением модельного ряда и архитектуры процессов (те самые 4 ядра на протяжении 6 лет с +2% производительности в год), что привело к молниеносному обрушению доли рынка после триумфального воскрешения AMD с 2017-2018.

• Задержки в технологическом развитии и освоении новых техпроцессов.

• Потеря фокуса и концентрация на рынке ПК, недооценив серверный сегмент, облачные технологии и рынок GPU/ИИ.

• Утрата импульса инноваций с 2011 по 2018 (период агрессивной акционерной политики).

• Список можно продолжать еще очень долго.

▪️Cisco проспала экспансию китайских производителей сетевого оборудования, избыточная концентрация на аппаратном обеспечении на траектории экспансии софтверного направления с 2010 года, не смогла трансформировать структуру бизнеса, зациклившись на оборудовании, которое стало иметь более расширенный цикл обновлении и упустила облачный сегмент.

▪️IBM имеет схожие проблемы с Cisco – концентрация на аппаратной части, проспав развитие цифровой экономики с сильным смещением в программное обеспечение, сдача позиций в облачном сегменте, недооценка фактора ИИ.

▪️HPQ все по той же линии – инертный, тяжеловесный бизнес с ограниченной гибкостью, топ менеджеры которого считали, что эпоха ПК образца 90-х будет длиться вечно на траектории экспансии мобильных девайсов, неспособность трансформации сегмента принтеров в эпоху цифровизации документооборота и отхода от печати.

Что объединяет эти 4 компании?

• Невменяемое заигрывание с инвесторами долгое времени в контексте «лишь бы не допустить снижение котировок», утилизировав почти весь свободный денежный поток в дивы и байбэк, залезая даже в долги.

• Топ менеджеры «старперы», считающие, что сформированная структура бизнеса будет длиться вечно, а мир меняться не будет без их «одобрения».

• Паразитирование на собственном доминировании.

• Утрата импульса технологического развития – консервация бизнеса, что всегда приводит к неизбежному падению доли рынка, где наиболее драматический пример с Intel.

• «Утяжеление» структуры управления, потеря гибкости, рост корпоративной бюрократии.

К чему все это? На подходе очередные любители закинуть финансовые ресурсы в рыночную топку – Google, Apple, Microsoft, Meta и прочая агрессивная компания.

Прямые аналогии некорректны, т.к. у этих компаний импульс технологического развития присутствует, за исключением Apple – 10 лет одни и теже телефоны, несуразная нахлобучка на голову под видом VR и панические метания от электрокаров к ИИ, зато 110 млрд байбэков получите и распишитесь.

Заигрывание с рыночным сентиментом всегда приводит к одному и тому же – коллапсу сразу, как только бабло закончится в подобных темпах и объемах (100 млрд в год, как с куста), спросите у Intel, IBM и Cisco, они расскажут.

Вся эта много-триллионная капитализация компаний с запредельными мультипликаторами не возникли из воздуха – как правило за всем этим стоят сотни миллиардов долларов расходов на акционерную политику (дивиденды и байбэк).

Многие компании, особенно в технологическом секторе, изначально придерживаются концепции агрессивного расширения, полностью уходя от акционерных выплат, но рано или поздно наступает момент, когда рынок выставляет счет – либо стратегия быстрого расширения (истории роста), либо утилизация кэша в рынок.

На самом деле рынок крайне безжалостный и беспощадно деклассирует бывших фаворитов, если что-то пойдет не так, находя себе «новую жертву» и хайп-объект наибольшей концентрации внимания.

Сейчас Microsoft и Apple соревнуются за статус самой дорогой компании в мире с капитализацией плюс-минус около 3 трлн долларов, но за этой баснословной оценкой скрывается не только хайп спекулянтов, инвестиции крупнейших фондов, но и невероятная поддержка самих компаний.

В мировой истории не было компании, которая заплатила акционерам свыше 600 млрд долларов за весь период публичной активности, но теперь эта компания есть – Apple, выплаты которой по март 2024 составили уже 830 млрд, а согласно планам по байбэку и дивидендам, к 3кв25 совокупные выплаты превысят 1 трлн.

До 3кв12 Apple «увиливала» выплаты акционерам, практически не платя ничего, за редкими исключениями хаотичных выплат вблизи нуля. С 2013 пошли в разгон, чтобы к середине 2021 выйти примерно на 100 млрд совокупных выплат (дивы+байбэк), а в следующий год выплаты могут превысить 125 млрд.

Объем выплат со стороны Apple запредельный – сопоставим со всем запасом ФНБ России, причем как ликвидной, так и неликвидной части. Относительно капитализации Apple, на акционерную политику уходит всего лишь 3.3-3.5%, что совсем незначительно.

Apple перестала с 2018 года быть историей роста и находится в фазе удержания финансовых показателей на фоне растущей конкуренции со стороны китайских производителей и пронизывающей внутренней бюрократии.

Любая крупная компания всегда теряет гибкость и утрачивает импульс технологического развития, располагая при этом практически неограниченными ресурсами – парадокс? Как бы не так.

Чем масштабнее бизнес, тем выше инерция и выше ответственность за принятые решения, выше цена ошибки и глубинный страх неверных стратегических решений. Увеличивается время на согласование, как стратегических долгосрочных решений, так и оперативного управления, что приводит к утрате способности маневрирования в динамической рыночной среде.

Консерватизм есть форма ухода от ответственности, когда инновационный дух размывается и размазывается об корпоративную философию, за которой, как правило, скрывается боязнь изменений и движения вне сформированного вектора, опасаясь проблем в коммуникации.

Масштаб бизнеса предполагает расширенные обязательства перед клиентами, контрагентами, кредиторами и инвесторами, что приводит к страху инноваций, утяжелению корпоративных процедур, фокусе на стабильности.

Чем больше ресурсов у компании, тем сложнее ей оперативно реагировать на рыночные изменения.

Панические метания Apple от VR/AR, попыток создания электрокаров к ИИ проектам - есть следствие подстраивания под сформированные тренды, а не создание собственных трендов.

Раньше Apple создавала индустриальные и технологические тренды, сейчас лишь постыдно следует за индустрией с задержкой в 3-4 года.

Apple, как минимум, последние 5-7 лет перестала быть инновационной компанией, предлагающей принципиально новые решения, что в свою очередь есть следствие «эффекта масштаба».

В технологической индустрии крупные компании пожирают малые компании, но именно стартапы, как правило, создают технологические тренды, что показал недавний взлет OpenAI.

К чему все это? Доминирование не может быть вечным. Рынок не учитывает прошлых достижений. Apple уже не сможет стать компанией роста и единственный шанс поддержания 3-трлн капитализации – сжигание свыше 100 млрд долларов кэша, но это невозможно в долгосрочной перспективе.

Может ли заигрывание с инвесторами привести к успеху?

На самом деле - нет, по крайней мере, на американском рынке. Здесь вполне понятная и непротиворечивая логика.

Что вообще значит «заигрывание с инвесторами»? Это крайне лояльная акционерная политика с высокой долей отчисления на дивиденды и байбэк относительно операционного денежного потока, как правило, с влезанием в долги.

Это бесконечная гонка с собственной тенью, не предполагающая закрепление, фиксацию результата.

На американском рынке компания хороша настолько, насколько хорош последний отчет, но гораздо важнее - насколько хороши перспективы, т.е. способность продавать мечты, реализуя их (планы) в конечный финансовый результат.

Любопытное наблюдение было установлено – как только компания выходит из «истории роста» (способность быстро наращивать финансовые показатели существенно выше средне-индустриальных темпов) и как только прекращается масштабный «залив» кэша в рынок через дивы и байбэк, - рынок неизбежно деклассирует фаворита, находя себе новую «жертву».

Вообще не имеет значения, какой объема кэша был утилизирован в акционерную политику ранее – хоть 50, хоть 500 млрд долларов. Не имеет значения, какие темпы роста были раньше – компания может вырасти в 5 раз за 10 лет.

Имеет значение, способна ли компания поддерживать рост, а если нет – способна ли компания оплачивать удержание инвесторов/спекулянтов в рынке через агрессивную акционерную политику.

Вот именно здесь начинаются проблемы. Нет никаких сомнений в том, что любая история роста заканчивается в лучшем случае консолидацией финансовых результатов (низкие темпы роста или стагнация на достигнутых высотах), но примерно в 20-25% случаях истории успеха схлопываются с разной интенсивностью.

Американский бизнес критически зациклен на поддержании капитализации – вся философия корпоративного управления строится именно вокруг стоимости бизнеса и сравнения с конкурентами.

Подобная философия приводит к «агрессированию» в акционерной политике с частым влезанием в долги (дивы или байбэк под долги вполне типичная история).

Слишком перегретые ожидания рынка, раздутая капитализация компаний приводит к непропорционально высокой концентрации акционерной политики относительно инвестиционной и операционной активности. Почему это так?

Скорость роста капитализации, особенно в фазе пузырения всегда выше скорости роста бизнеса, т.е. бизнес буквально вынужден избыточно вовлекаться в спекулятивную игру, поддерживая всю эту безумную вакханалию всеми доступными ресурсами и средствами.

Здесь возникает вторая важная проблема. Перегретые ожидания рынка и эффект масштаба пузыря создают избыточный навес ответственности менеджмента компаний относительно стратегии развития, что в свою очередь приводит к консервативной стратегии, опасаясь ошибок, неверных решений.

Консервативная стратегия в контексте развития бизнеса, особенного в секторе технологий, приводит к утрате импульса технологического развития, что в свою очередь неизбежно приводит к подрыву самого бизнеса (Intel, IBM, HP и так далее), что в перспективе снижает рыночную долю бизнеса и подрывает капитализацию бизнеса.

Общая логика в следующем: пузырение рынка приводит к избыточному распределению кэша в рынок через дивы и байбэк для оправдания перегретых ожиданий спекулянтов в ущерб инвестиционной активности и R&D -> бизнес концентрируется на поддержании капитализации, боясь спугнуть спекулянтов, реализуя консервативную стратегию развития, что в долгосрочной перспективе подрывает конкурентоспособность бизнеса и обрушает капитализацию.

Как правило, через многолетний цикл заигрывания с инвесторами, компании перегружены долгами (дивы и байбэк под долги) с хронической недоинвестированностью и подорванной конкурентоспособностью. В итоге – коллапс и все старания в пустоту, т.к. рынку плевать, что было раньше.

Поэтому все эти сказочные мультипликаторы и триллионная капитализация компаний ровно до момента, пока за это платят – либо кэшем, либо темпами роста.

Вся корпоративная Америка заточена под повышение акционерной стоимости бизнеса, это вшито в ген топ менеджеров. От начала и до конца вся система образования в сегменте корпоративного менеджмента и корпоративная философия строится вокруг капитализации бизнеса, где обратный выкуп акций считается одной из главных панацей от всех бед.

Они иначе мыслить не могут. Квалификационные экзамены, всякие эти CFA нормативы так или иначе воспитывают «идеального менеджера».

США является абсолютным лидером по объему расходов на обратный выкуп акций (около 900 млрд долл в год), который существенно превышает расходы всех компаний мира, но и концентрация относительно свободного денежного потока выше допустимого предела. Как правило, на акционерную политику тратят больше, чем могут себе позволить, а кассовый разрыв добирают через приращение долга.

Логика обратного выкупа просто и незатейлива: заигрывание с инвесторами через «сигнал о недооценке акций», принудительное повышение финансовых мультипликаторов через снижение доступных акций. Иногда это может быть оптимизация налогов (на байбэк обычно нет налогов в отличие от дивов), защита от враждебных поглощений, стабилизаций акций в период турбулентности, оптимизация структуры капитала и так далее.

Главная же цель – это манипуляции с мультипликаторами (меньшее количество акций повышение EPS – прибыль на акцию) и разгон акций через усиление рыночного спроса.

К капитализации компаний (в том числе через сопоставление с конкурентами) привязаны бонусы менеджеров и KPI, коррелирующей со способностью топ менеджеров занимать высшие должности.

Однако, в курсах CFA обычно не упоминается обратная сторона подобной деятельности:

▪️Бизнес, злоупотребляющей акционерной политикой, по сути, отказывается от стратегии развития, переключаясь на стратегию удержания стоимости. Переход от компании роста к компании стоимости.

Так или иначе это происходит со всеми компаниями, т.к. непрерывное расширение в высоких темпах невозможно, но тут важен баланс и перехожу к следующему пункту.

▪️Избыточное вовлечение в акционерную политику практически всегда подрывает стратегическую устойчивость бизнеса, как на уровне балансовых соотношений, так и на уровне конкурентоспособности.

В долгосрочной перспективе, непрерывное заигрывание с инвесторами и «облизывание» спекулянтов в контексте «лишь бы не спугнуть» приводит к ослаблению бизнеса или к его коллапсу (из крупных историй: General Electric, Boeing, Intel, IBM, HP, Cisco и многие другие компании - ветераны).

Это проявляется практически всегда по одному паттерну с небольшими отраслевыми вариациями: наращивание долговой нагрузки, экономия на R&D, контроле качества и капитальная недоинвестированность, утрата импульса технологического развития.

В итоге у одних самолеты разваливаются на лету, а другие архитектура процессоров и техпроцесс не меняют по 5-6 лет (2012-2017 у Intel, пока не получили смачного леща от AMD).

Соревнование с рынком всегда обречено на коллапс, потому что скорость прироста капитализации в разы выше, чем способность бизнеса генерировать денежный поток и получается, что со временем разрыв накапливается не в пользу поддержания пузыря.

Бизнес не способен в долгосрочной перспективе покрывать и/или оплачивать перегретые ожидания спекулянтов, эскалирующие по экспоненте, поэтому подобная деятельность обречена на провал.

У рынка нет памяти, у рынка нельзя купить лояльность. Отход от компании роста и/или снижение интенсивности акционерной политики приводит к обрушению пузыря всегда и без исключений – вопрос времени.

В конечном итоге компании остаются с перегруженной долговой позицией, подрывом авторитета и потерей конкурентоспособности из-за утраты импульса технологического развития.

Стоит Apple сократить байбэк в три раза, как из 3 трлн останется 1.5 трлн, а если отменят байбэк при падении прибыли – капитализация на порядок срежется. Это касается любой компании, которая злоупотребляет акционерной политикой.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/780327.html

Байбэк (buyback) — это обратный выкуп акций. При байбэке компания выкупает бумаги у акционеров и фактически забирает из обращения на фондовом рынке некую часть своих акций. Чаще всего корпорации объявляют об обратном выкупе, когда у них накапливаются свободные наличные средства, которые не находят применение в инвестициях для развития компании.
Обратный выкуп позволяет увеличить фактические доли крупнейших акционеров и упрочить их позиции.
Есть несколько задач, которые решает компания, когда объявляет байбэк:

снизить риск враждебных поглощений;
избавиться от избыточной ликвидности;
изменить структуру капитала;
улучшить соотношение прибыли на цену акции;
получить льготы при начислении налога на дивиденды;
передать выкупленные акции служащим компани

Что такое buyback? Почему компании выкупают свои акции c биржи

02.05.2024 По итогам заседания ФРС

ФРС оставила ставку на прежнем уровне 5.5%, темпы QT сократились с 95 до 60 млрд в месяц (25 млрд трежерис + 35 млрд MBS) с 1 июня.

Единственная интрига была в масштабе сжатия баланса – это было понятно еще в начале года, но рекордный за всю историю памп рынка с ноября по март отодвигал тайминг сокращения QT до мая – рынки скорректировались и ФРС «вздернула» тумблер будущего бабломета.

Пауэлл не изменяет своему стилю – очередная голубиная блевотня с заигрыванием с балансом вероятностей (нечто может произойти, а может не произойти), но все же, что было на этот раз?

Кратко самое ключевое: дальнейший рост ставки не рассматривается, окно удержания текущих ставок расширяется на неопределенный срок, но если вдруг что-то сломается – ФРС незамедлительно к своему привычному амплуа неограниченной бомбардировки ликвидностью по рынку.

Пауэлл пытался имитировать жесткость, но не получалось совсем – голубиное нутро прет из всех щелей.

Если отбросить протокольную часть, из зала был очень любопытный вопрос, который проигнорировали все мировые СМИ «как смягчение финансовых условий с ноября отразилось на разгоне инфляции в начале 2024?».

Вопрос содержательный, т.к. перманентная закамуфлированная голубизна в выступлениях Пауэлл и имитационная жесткость создали с ноября неадекватные ожидания того, что ФРС, как обычно начнет спасать рынки в любой внештатной ситуации (бесплатный и неограниченный опцион PUT с защитой от плохих событий), а ставка вот-вот понизится.

На любой содержательный вопрос ответа Пауэлла предсказуем: «Мы не знаем, есть ли очевидная связь с ослаблением финансовым условий с декабря в контексте разгона инфляции».

Ок, проехали, а что насчет контекста поддержания жесткости ДКП в условиях сокращения QT? Если перевести игру слов и вербальные манипуляции Пауэлла на человеческий язык получается примерно так - снижение темпов сокращения баланса ФРС не связано со смягчением ДКП или со сигналом к смягчению ДКП, а является реакцией на баланс ликвидности и стремление преодолеть потенциальный шок на денежном рынке, который может возникнуть при чрезмерном объеме QT.

Другими словами, сжатие QT напрямую связано с балансом ликвидности и истощением избыточной ликвидности в системе – абсолютно прозрачная логика, которую ФРС зачем-то маскирует.

По инфляции и ставкам:

• Мы не считаем целесообразным отказываться от ограничительной политики до тех пор, пока не получим достаточно данных, что инфляция движется к 2%.

• Дальнейший прогресс в достижении целевого уровня не гарантирован, и путь вперед остается неопределенным.

• ФРС не увидели прогресса в снижении инфляции в 1кв24, потребуется больше времени, чтобы вернуть инфляцию к целевой границе и неизвестно, сколько времени этой займет.

• ФРС принимает сигнал о том, что инфляция выше уровня, который требуется к возврату к целевой границе.

• Хотя некоторые краткосрочные ожидания инфляции увеличились в последние месяцы, долгосрочные ожидания инфляции, как представляется, остаются хорошо закрепленными.

• Пауэлл не знает точно, когда ФРС решится на снижение ставки, при этом дал прогноз от себя лично «Мы верим в то, что в течение года инфляция снизится».

• Комитет готов реагировать на неожиданные изменения на рынке труда и инфляционные риски. В переводе это означает, что ФРС может понизить ставки, если занятость начнет сокращаться, даже в условиях высокой инфляции.

Выступление Пауэлла вышло менее жестким, даже в сравнении с его прошлыми выступлениями - обещания держать ставку так долго, как это возможно однозначно интерпретируются, как "до первого сбоя".

Как правильно интерпретировать выступление Пауэлла?

В условиях разгона инфляции в начале 2024 было бы логично ждать ужесточения риторики. Формально Пауэлл промямлил про то, что смягчение ДКП отодвигается на неопределенный срок, но по сути – это лишь «демонстративной жесткости».

В остальном все тот же Пауэлл «мы будем следить за балансом рисков, оценивать совокупность данными и так далее».

Суть же заключается в том, что жесткость ДКП поддерживается исключительно в стерильных условиях, когда все хорошо – долговые рынки стабильные, валютный рынок сбалансирован, акции на максимуме, а экономика относительно устойчива без явных перекосов.

Любое отклонение системы от штатных и допустимых параметров, ФРС моментально включается в игру.

Вот казалось бы, какие то жалкие 3-4% коррекции рынка в апреле после 30% пампа за 5 месяцев, и ФРС сразу же сокращает QT. Это еще продаж совсем не было, не говоря уже о каскадном и неуправляемом обрушении рынка.

Текущий объем ликвидности позволил бы отложить решение о сжатии QT до июньского заседания, если цель состояла бы в демонстрации решимости борьбы с инфляцией в условиях расширения ценового давления, но нет.

Для ФРС стабильность финансовых рынков всегда была приоритетнее, чем инфляция и занятость, поэтому вихрь банкротств или существенное падение рынков неизбежно сменит тональность ФРС так, как это было в начале ноября, когда на панике после обвала трежерис «голубиное нутро» выпучили так, что мало не показалось.

Рассуждая о балансе рисков и совокупности данных, стабильность финансовой системы в общем и рынков в частности стоит выше, чем инфляция, за исключением условий неконтролируемого расширения цен, как в 2022.

Как правильно понимать действия ФРС? Нет никакого автоматического таргетирования инфляции, есть сложная конфигурация иерархии приоритетов, когда перехватывается доминирующая проблема.

Например, в 2022 рынки падали, однако инфляция расширялась в неконтролируемом режиме так, что это могло поставить под угрозу всю архитектуру финансовой системы с полной утратой доверия к ФРС и тогда решалась проблема инфляции, т.е. в иерархии приоритетов инфляция стояла выше рынков.

Сейчас инфляция выше таргета, но некритично, однако дестабилизация рынков или реализация рецессии в экономике отодвинет задачу снижения инфляции к таргету, выставляя в приоритет компенсацию рисков кризиса или стабилизацию рынков.

Соответственно, все это «эпическое» сражение с инфляцией только до момента, пока все стабильно, но любая дестабилизация и ФРС расчехляет бабломет.

Но что будет, если инфляция будет расти, экономика падать, а рынки коллапсировать? Как тебе такой поворот, Пауэлл?

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/780078.html

23.04.2024 Стратегическая диспозиция по рублю

30.09.2023 Как девальвировался RUB или история падения рубля за 25 лет

В среднесрочной перспективе тренд на девальвацию рубля предопределен в соответствии с актуальной конфигурацией трансграничных потоков капитала и приростом рублевой денежной массы.

В данном случае не так важно, будет ли девальвация ступенчатой (агрессивный период ослабления рубля с последующей консолидацией на 6-10 месяцев) или в плавном непрерывном режиме низкой интенсивности.

Что следует учитывать в контексте рубля? Темпы прироста рублевой денежной, специфику трансграничных расчетов, склонность к оттоку капитала, величину профицита счета текущих операций.

Сейчас двухлетние темпы прироста денежной массы в России составляют 46-50% (это около 32 трлн руб чистого прироста за два года) по сравнению с 13-26%, которые наблюдались с 2015 по 2021 (в среднем чуть больше 20%), т.е. с 2022 темпы выросли в 2.5 раза в относительном выражении. Основным источником прироста денежной массы являются кредитный и бюджетный каналы.

Насыщение экономики ликвидностью создает платежеспособный спрос на импорт товаров и услуг и увеличивает способность (но не всегда склонность) к оттоку капитала. Рублевая денежная масса, выраженная в долларах, имеет высокую долгосрочную корреляцию с интегральным оттоком валюты по всем направлениям.

Чем балансируется дисбаланс избыточности рублевой денежной массы в контексте валютного рынка?

• Высоким притоком валюты (экспорт товаров и услуг, инвестсчета в рамках прямых или портфельных инвестиций, внешнее фондирование и так далее). Так было в 2004-2008, когда высокие темпы роста денежной массы балансировались рекордным за всю историю России притоком капитала относительно ВВП и рубль укреплялся, а резервы росли.

• Рыночными механизмами через курс рубля. В среднесрочной перспективе среднеквартальный курс рубля балансируется в соответствии с профицитом СТО. Другими словами, если профицита СТО недостаточно, а денежная масса растет быстро, курс рубля ослабевает в темпах прироста денежной массы, чтобы сбить избыточный платежеспособный спрос на импорт и отток капитала – это было в середине 2023.

В 2015-2020 профицит СТО был относительно слабым, но тогда денежная масса росла экстремально низкими темпами, и это позволяло курсу рубля быть устойчивым.

• Стравливание золотовалютных резервов (ограниченно эффективная мера), чтобы устранить разрывы в платежном балансе, генерируемыми частным сектором экономики, и стабилизировать валютный рынок. Примерно этим занимается Банк России с 2023, «погасив» ЗВР на 10 млрд в 2023 и еще на 6.9 млрд в 1кв24.

Сброс ЗВР не может продолжаться вечно, учитывая, что ликвидных и доступных к продаже ЗВР осталось достаточно мало (около 200 млрд долл).

• Административные меры контроля капитала (эффективны исключительно краткосрочно в режиме экстренного закрытия дыр в пределах 1-6 месяцев, но крайне неэффективны долгосрочно). Всегда, во все времена и во всех странах мира административные меры контроля капитала приводили к появлению черного рынка валюты, множественным курсам и неизбежной будущей девальвации опережающими темпами. Можно держать курс два-три года, а потом девальвировать в три раза, законы экономики обмануть и обуздать невозможно.

Хороший сценарий для России заключается в темпах девальвации плюс-минус на уровне прироста денежной массы, но может быть и плохой сценарий.

• Специфика трансграничных расчетов с 2022 предполагает накопление дебиторки и торговых кредитов из-за особых партнеров (Белоруссия, Турция, страны СНГ) и часто возникающих трудностей в расчетах с Китаем и Индией (лаги в расчетах и ограниченно конвертируемая валюта).

• По комплексу причин может возникнуть концентрированный отток капитала, который был в 3кв23, что усиливало давление на рубль.

• Может произойти сжатие СТО из-за усиление контроля за санкциями, падения цен, спроса на сырье вследствие глобального кризиса.

Поэтому прорыв выше сотки – вопрос времени, в конце 2024 – скорее да, чем нет.

Что следует учитывать в новой санкционной реальности в России?

• Обнулены потоки международного капитала (нерезидентов), обусловленного дифференциалом процентных ставок, уровнем рентабельности и скоростью роста финансово-экономических показателей в России. Ни уровень ставок в России, ни прибыльность бизнеса, ни конъюнктурные особенности теперь не влияют на приток или отток иностранного капитала.

• Блокировки российских резидентов делают невозможным свободный отток капитала резидентов РФ так, как это было до 2022 (прямые и портфельные внешние инвестиции практически обнулены с 2022), а весь отток концентрируется в денежных активах, торговых кредитах и дебиторке.

• Растет доля расчетов в нацвалюте и валюте нейтральных стран растет. До 2022 около 85% экспорта и 66% импорта было в валюте недружественных стран, а теперь 25% экспорта и 28% импорта.

• Свыше 40% в структуре оттока валюты из России с 2022 формировал внешний долг (необходимость погашения), а к 2024 практически весь внешний долг погашен, что в будущем снизит спрос на валюту.

Все же, одним из основным направлений аккумуляции спроса на валюту является внешняя торговля (импорт товаров и услуг).

Способность к импорту обусловлена текущим движением валюты (отображается в платежном балансе), накоплением валютных остатков на внутренних и внешних денежных и инвестиционных счетах и наличием рублевых потоков (доходов) и остатков (денежная масса).

Рублевые потоки и активы оказывают непосредственное давление на валютный рынок через конверсионные операции.

На графике отображена высокая корреляция между рублевой М2, выраженной в долларах, и объемом импорта товаров и услуг за год.

Что это означает? При высоких темпах роста денежной массы курс рубля выступает, как естественный рыночный ограничитель избыточного спроса на импорт без возможности абсорбации через экспорт и инвестприток валюты.

С середины 2022 резко выросла М2 в долларах из-за крепкого рубля, что было компенсировано опережающей девальвацией с июня по сентября 2023.

Продление требований по возврату валютной выручки до конца 2024.

Согласно данным Ведомостей власти решили продлить действие указана №771, введенного в октябре 2023, по репатриации 80% валютной выручки в 60-дневнй срок на внутренний валютный рынок и реализации не менее 90% поступившего объема. Указ действует до 30 апреля.

️• Компании выступали против, мотивируя это повышением издержек. В этом есть определенная логика, т.к. не вся выручка, формально полученная за экспорт, доступа для репатриации из-за специфики расчетов в новой санкционной реальности.

• Растут поставки в долг (товар отправлен, платеж не получен). По данным платежного баланса речь и может идти о сумме свыше 100 млрд долл с начала 2022.

• Время исполнения расчетов может возрасти, в том числе используя сложную цепочку контрагентов для обхода вторичных санкций.

• При получении выручки на счет российской компании или аффилированных компаний требуется не менее сложная спецоперация по выводу денег в Россию, причем зачастую это самое проблемное звено цепочки, т.к. внешние контрагенты избегают любого прямого или косвенного ассоциирования с Россией.

• Подобная схема делает невозможным взаиморасчеты и любые формы квазибартер или бартера. Например, российская компания поставляет в Китай нефть, договаривается с китайскими посредниками и получает китайское промышленное оборудование для НПЗ.

▪️Центробанк выступал преимущественно нейтрально или против возврата валютной выручки, мотивируя свою позицию бессмысленностью схемы на макро-уровне. Экспортеры, которые завели валюту на внутренний рынок, могли сразу использовать возможность покупки и последующего вывода, где конечное сальдо могло быть близко к нулю (условно, завели миллиард, вывели 800 млн).

▪️По факту возврат валютной выручки работал и достаточно эффективно. Абстрагируясь от курса рубля, приток валюты действительно вырос. С окт.23 по мар.24 среднемесячный объем продажи составил 12.8 млрд vs 7.7 млрд в среднем за полугодие до внедрения указа. Прирост на 5 млрд в месяц или 67%, тогда как средние цены нефти и газа изменились незначительно за указанный период.

4-5 млрд в месяц – этот тот объем валюты, которого не хватало, чтобы сгладить разрывы по платежному балансу, что в конечном итоге и привело к стабилизации курса рубля. Надолго ли?

На рубль действуют, как стабилизирующие, так и дестабилизирующие факторы?

Стабилизирующие факторы:

• Рост доли расчетов по внешней торговли в рублях

• Снижение интенсивности погашения внешнего долга

• Ограничительные меры для российских резидентов по инвестированию на внешнем рынке.

Дестабилизирующие факторы:

• Обрушение до нуля притока иностранного капитала в санкционном режиме (свыше 95% прямых и портфельных инвестиций генерировали недружественные страны до 2022).

• Высокий темп роста денежной массы, повышающий способность к оттоку капитала

• Значительные лаги в расчетах по экспортным контрактам и критические трудности в валютных транзакциях

• Риски падения спроса и/или цен на сырье из-за усиления санкционного контроля и/или глобального кризиса

• Потенциальное бегство капитала, если что-то пойдет не так.

Интегрально, учитывая тенденцию прироста денежной массы и валютный баланс, спрос на валюту практически всегда будет выше, чем предложение, что в долгосрочной перспективе предопределит тренд на девальвацию рубля.

Валютный контроль или обязательства по продаже валютной выручки – временные решения в рамках операционных мер реагирования, но нужно быть готовым к тому, что девальвация, вероятно, будет неизбежно – вопрос в масштабе и в тайминге.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/779889.html

14.04.2024 Черные лебеди расправляют свои крылья

Самая масштабная атака Ирана на Израиль за все время конфликта.

Еще никогда не было прямых атак Ирана на Израиль. Раньше Иран использовал прокси-группы, такие как Хезболла в Ливане и различные вооружённые группировки в Сирии, Ираке, Йемене и Палестине для прямых или косвенных атак на Израиль.

Вчера была многоуровневая атака с нескольких направлений, где в несколько волн были запущены сначала беспилотники и позже ракеты, а наибольшая концентрация атак по территории Израиля была между 2 и 3 ночи по МСК, тогда как общий период атаки длился около 4 часов.

Кроме иранских ракет и дронов, для атаки были задействовать проиранские силы в Ливане, Ираке и Сирии, где наибольшие атаки были из Ливана.

В отражении атак были задействованы ВВС США, Великобритании и ПВО Иордании.

Результат атаки близок к нулю – незначительно повреждена авиабаза Израиля в пустыне Негев и буквально несколько пострадавших среди гражданских.

Мировое сообщество отреагировало традиционно – озабоченность и возмущение, а США просит Израиль поумерить прыть и минимизировать реакцию, хотя Израиль обещает ответные действия.

Что-то в этом мире сломалось… Иран раньше не позволял себе прямых атак на Израиль, но вчера перешел границу «дистанцирования», показав, что не боится ответных действий ни от Израиля, ни от союзников.

Дальнейший ход конфликта предсказывать невозможно, т.к. входные параметры неизвестны, как и конфигурация намерений главных действующих лиц, но даже при «дешифрации» неизвестных параметров, возможные комбинации многомерны.

Сценарий большой войны крайне маловероятен, с другой стороны, неизвестно, как далеко Иран и Израиль зайдут в «отчетных мер на провокации» и в своих «решительных ударах возмездия».

С точки зрения финансовых рынков диспозиция просчитывается лучше. В условиях чрезвычайной концентрации оптимистов, выходящей за все разумные границы, рынок крипты показывает вектор развития событий.

Рынки закрыты, а крипта показывает настроения. За два дня единственный, кто устоял – Bitcoin (всего минус 15.8% от максимума до минимума за два дня). Чуть хуже ETH (-21.2%) и BNB (-19.9%). Во всех остальных настоящий ад – группа высоко капитализированных монет (SOL, XRP, ADA, AVAX, MATIC, DOT, TON) укатали на 33-36% за два дня, весь прочий крипто-скам грохнули на 35-50%.

До этого весь месяц крипта была на нисходящей траектории, что привело к обнулению феерического роста с 7 февраля по 15 марта по большинству треш-коинов, а многие уже ушли на уровень октября-декабря прошлого года.

За два дня без учета BTC И ETH рынок крипты грохнули более, чем на 30% (min/max), что стало одним из сильнейших падений в истории. Сопоставимо или больше с 2020 года крипторынок падал лишь 4 раза (12.05.2022, 19.05.2021, 23.02.2021, 13.03.2020).

Учитывая открытый интерес и взвешенное на объемы торгов падение, более сильный обвал за всю историю крипты был только один раз – май 2021.

Объем ликвидаций на крупнейших биржах, образующих более 60% рынка деривативов, превысил 2 млрд долл за два дня, что является рекордом за всю историю. Обычно за массированной ликвидацией следуют стабилизация, но тут лили два дня.

Все это весьма показательно:

• Крипта показывает направление спекулятивного капитала.

• После невменяемого пампа в феврале-марте, рынок крипты ушел в сильнейшее уныние в истории на волне хайпа и повсеместной рекламы двумя неделя ранее, что символизирует высокую степень уязвимости рынков при реализации черных лебедей (привет S&P 500 с рекордной концентрацией быков за всю историю).

• Крипта никогда не являлась и не будет защитным активом – в чистом виде спекулятивный суррогат в обостренной форме.

• Все крайне неустойчиво. Любое внештатное событие и финрынки сразу дестабилизируются, а учитывая экстремальную вовлеченность в покупки в акциях, последствия могут быть крайне драматическими.

• Нет защитных активов, кроме как золото, товарные активы и высокомаржинальные компании с низким долгом и долгой историей при условии адекватных мультипликаторов.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/779621.html

01.04.2024 Кульминация безумия

Американский рынок – это вихрь запредельной концентрации идиотизма, иррациональности, алчности, беспрецедентный марафон абсурда, где здравый смысл и логика давно капитулировали, открыв врата наркотическому безумию, нашпигованному ИИ галлюцинациями.

Вот ключевые факты по самым последним данным по закрытию 28 марта:

• Капитализация рынка 54.5 трлн, за 5 месяцев было создано более 12.1 трлн капитализации или 28.3% по макс/мин.

Дотком пузырь накапливался почти 5.5 лет с общей производительности немногим более 11 трлн по номиналу и около 19.3 трлн с учетом инфляции в ценах 2024. В расчете на месяц темпы прироста капитализации на этот раз выше в 14 раз по номиналу и в 8 раз (!!) с учетом инфляции.

• С учетом сезонности (с 27 октября предыдущего года до 28 марта отчетного года) рынок вырос на 28.3%, а за последние 75 лет подобного роста не было в относительном выражении. Единственный аналог – 28.2% в 1986 и 27.3% в 1987, что связано с бурным развитием инвестфондов, либерализацией инвестрегламента и восстановлением рынка после 20-летнего застоя на сверхнизких значениях.

С учетом сезонности, в эпоху новой нормальности после 2009 наилучшая производительность была в 2021 в рамках постковидного восстановления – 17.4% за указанный период на волне 12.5 трлн коллективного QE и V образного восстановления бизнеса и экономики.

• По скользящему сравнению за 5 месяцев производительность более 28% была только один раз (!!) в марте 1998 (28.5%).

Формально еще 5 раз: августа 2020 – 55%, август 2009 – 51%, март 1999 – 40%, январь 1983 – 44%, май 1975 – 42%, но во всех случаях это было связано с масштабным предшествующим обвалом не менее, чем на 20% (в 2020 – 35%, в 2008-2009 более 57%, в 1998 -23%, 1982 – 28%, в 1972-1974 – 49%). В окт.23 накопленная коррекция была 11%, а старт на высокой базе.

• Волатильность торгов за 5 месяцев наименьшая в истории – более низкие показатели были только один раз в январе 2018. Волатильность в среднем в 3-4.5 раза ниже, чем в период параболического восхождения в 1996-2000, в 2.4 раза ниже, чем в среднем с 2010 по 2023 и в 5 раз ниже, чем на пике волатильности в 2022.

• Устойчивость тренда наивысшая в истории (мера отклонения от локальных максимум в момент трендовых движений). Ближайшие аналоги: окт.19-фев.20, авг.17-янв.18, ноя.12-май.13, авг.06-дек.06 и рост рынка в 1995, но в этот раз обновили все прошлые рекорды.

Был обновлен рекорд устойчивости тренда ноя.16-мар.17 по количеству дней выше 50 по RSI (102 торговых дня), но формально действует рекорд 1995 (8 месяцев).

• Идет 277 торговая сессия без однодневной коррекции на 2% и более, а ближайший рекорд был в январе 2018 – 351 день.

• Впервые за всю историю торгов рынок растет 5 месяцев без накопленной коррекции на 2% и более по закрытию дня от формирования локального максимума в рамках восходящего тренда. Наиболее типичной коррекцией в условиях сильного тренда является 3.5% откат от локального максимума, но наибольшая коррекция была в начале января – 1.98%.

• Сила тренда по закрытию дня от внутридневного макс/мин одна из наивысших за последние 50 лет, но не максимальная.

• Отклонение текущих цен от 100-дневной скользящей средней составляет 9% (сейчас) -10.4% (в начале марта). Не считая посткризисных восстановлений с низкой базы, более сильный восходящий тренд был только один раз за 75 лет (ралли 1996-1997).

• Присутствует сильнейший разгон мультипликаторов за всю историю (ближайший аналог 1997-1999).

Все представленные расчеты исключительно собственные на основе данных торгов.

По совокупности факторов (скорость прироста, точка старта, сила и устойчивость тренда, волатильность) мы имеем сильнейшее ралли за всю историю торгов.

С точки зрения факторов, все прочие подобные приросты были на траектории V-образного восстановления корпоративных финансов, экономики, сильного притока новых денег в рынок (в том числе QE) и на низкой базе (масштабная предшествующая коррекция).

В этот раз в условиях сжатия ликвидности, при актуализации рецессии и стагнации корпоративных финансов (https://t.me/spydell_finance/5100) на фоне ИИ галлюцинаций.

Что касается глобального рынка, 118.5 трлн долларов составляет капитализация глобального рынка акций, 89.3 трлн из которых (75.3% от общей капитализации) концентрируют США и ключевые союзники по актуальному курсу доллара на 1 апреля.

Группа стран США плюс Европа, Япония, Канада, Австралия, Корея, Тайвань, Новая Зеландия и Израиль забрали практически 100% от совокупного прироста капитализации с начала года – 7.8 из 7.9 трлн долл по собственным расчетам на основе рыночной информации.

Очевидно, лидером являются США – $54.5 трлн капитализация рынка и $5.1 трлн (+10.3%) прирост с начала года, т.е. почти треть от общемирового прироста капитализации.

Рынок всех стран Европы с учетом Великобритании, но без России и СНГ оценивается в $19 трлн, с начала года прирост на 6.8% или $1.2 трлн (сопоставимо с приростом капитализации рынка крипты с начала года в абсолютном выражении).

Рынок Японии стоит $6.6 трлн, с начала года плюс 920 млрд или 16.3%, Корея – $1.9 трлн (+75 млрд или 4.1%), Канада – $2.9 трлн (+160 млрд или 5.7%), Тайвань – $2.3 трлн (+250 млрд или 12.7%), Австралия – $1.7 трлн (+67 млрд или 4.2%).

В расчеты включены все публичные компании, имеющие соответствующее национальную принадлежность, поэтому производительность может отличаться от привычных индексов (Nikkei 225 вырос сильнее – более 20%, чем широкий японский рынок, как и топовые европейские компании – 12.5%).

Сопоставление произошло по фиксированному курсу на 1 апреля, а общая структура рынка по секторам представлена в таблице.

По предварительным расчетам, с 27 октября в рисковых активах (рынок акций представленных стран + крипта) было создано свыше 20 трлн капитализации, где один только американский рынок свыше 12.1 трлн, а крипта почти 1.8 трлн (с начала октября и 1.6 трлн с 27 октября).

Все это является самым существенным приростом капитализации за всю историю торгов в абсолютном выражении и в относительном, учитывая сезонность.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/779315.html

25.03.2024 О величайшем жульничестве в истории человечества...

Полностью лживые и манипулятивные финансовые СМИ Wall St на протяжении полугода пытаются создать легенду о «необычайных перспективах ИИ в контексте экономики», продавая мечты, но все это фейк.

Безотлагательная и безусловная интеграция ИИ в экономику на протяжении следующих десятилетий – неоспорима, но экономический эффект - крайне скользкая, неоднозначная и дискуссионная тема.

Удалось частично интегрировать отчеты по всем публичным нефинансовым компаниям США, но примерно 2.5% выручки компаний были исключены из расчетов, т.к. по ним еще нет консолидированных отчетов за 4кв23.

Однако, выборка более, чем репрезентативная, формирующая примерно 94% по выручке и капитализации всех публичных нефинансовых компаний США.

Какая реальность? Что же получилось? Выручка всех нефинансовых компаний выросла всего лишь на 1.4% г/г по номиналу, а без технологического сектора рост на символические 0.1% (!!!) и это последние доступные корпоративные отчеты по собственным расчетам.

За два года рост на 8.3% (8.4% без техов), за 4 года прирост на 35.3% (33.4%). Как видно на графике, основной импульс роста был сформирован в 2020-2021 и все – заглохли.

Формально сейчас исторический максимум по выручке, но превышение предыдущего максимума в 4кв22 всего на 1.4% по номиналу!

Во многом мощный рывок выручки в 2020-2021 обусловлен инфляционными процессами, хотя и реальная экономика росла на стимулах, но в 2023 легли в дрейф.

8 секторов показывают негативную динамику год к году, образующих треть от совокупной выручки (подробно показаны в таблице), а это чертовски много.

Треть экономики сокращается, а там и сырьевой сектор в полном составе, потребительский сектор, коммунальные услуги, промышленность, даже медицинские технологии.

Правда ли, что техи растут? Да, растут, но ничего выдающегося – плюс 8.4% г/г, а остальная экономика интегрально в нуле.

На этот фоне продемонстрировали самое мощное приращение капитализации за всю историю человечества (https://t.me/spydell_finance/5092)во всех измерениях. Если и есть историческое безумие – мы его феерично фиксируем )

Почти 20 трлн долларов составило приращение капитализации всех рисковых активов с 27 октября 2023 по 25 марта 2024 (крипта + все обращающиеся компании США, Европы, Японии, Кореи, Австралии, Канады, Швейцарии, Швеции, Норвегии и т.д.).

Никогда в истории не было ничего подобного ни абсолютном, ни в относительном измерении. Скорость набора капитализации с учетом инфляции буквально на порядок (почти в 10 раз) превосходит пузырь доткомов с 1995 по 2000.

Так ли все хорошо на самом деле? Ничего подобного. Чистая прибыль крупнейших нефинансовых компаний США, образующих около 94% от всех публичных компаний США, выросла всего лишь на 14.9% г/г, но упала на 9.1% за два года (4кв23 к 4кв21) по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.

Важны нюансы. Основную генерацию прибыли обеспечивают технологические компании, тогда как без учета техов, прибыль рухнула на 5.9% г/г и обвалилась на 19.2% за два года.

Оценивая тенденцию с 2021, справедливо говорить о стагнации возле максимума, достигнутого в 2021, без явных признаков на расширение прибыльности. Однако, без учета технологических компаний с 3кв23 наметилась нисходящая траектория.

Любопытно, максимум прибыли без учета техов был достигнут во 2кв22, когда рынок сыпался в ад (сильнейшее направленное падение с 2008 тогда было), а в 4кв23 прибыль на 26% ниже, но рынок показывает сильнейшее раллирование в истории торгов.

По всем компаниям прибыль в 4кв23 отклонилась вниз на 10% от максимума в 3кв23. На графиках технологические компании объединяют сегмент «технологии», включающий преимущественно софтверные компании и «электронные технологии», объединяющий производителей ИТ оборудования. По техам прибыль выросла на 70% за год и на 12% за два года.

Никакого расширения прибыли не проявляется и нет ни малейшего резона считать, что экспоненциальное расширение может начаться в 2024-2025, учитывая контекст финансово-экономических условий в США и в мире.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/779240.html

09.03.2024 Анатомия идиотизма

Очередной истхай на американском рынке, но интересно взглянуть в историю и проследить циклы расширения капитализации высокой интенсивности и силы.

Направленный рост на 20% и выше без коррекций в пределах 5% в период расширения капитализации – достаточно редкое событие,

Может показаться, что это восстановление рынка с марта 2009 и 2020? Оказывается нет. После кризиса и обвала 2009 и 2020 восстановление рынка происходило с регулярными обвалами в пределах 5-8% на траектории интенсивного расширения.

Восстановление было зигзагообразным с экстремальной волатильностью. Например, рост на 12%, обвал на 5%, далее рост на 15-17% и обвал на 7%, причем внутридневные колебания доходили до 5-7% и более с резкой сменой направления.

1. 31.08.2010 -> 18.02.2011 (171 календарный день) - > 29.1% рост от минимума до максимума до точки разворота.

2. 12.03.2003 -> 17.06.2003 (97) -> 28.7%

3. 27.10.2023 -> 07.03.2024 (132) -> 25.9%

4. 26.12.2018 -> 01.05.2019 (126) -> 25.9%

5. 16.11.2012 -> 22.05.2013 (187) -> 25.6%

6. 21.09.2001 -> 05.12.2001 (75) -> 24.2%

7. 10.07.2009 -> 23.09.2009 (75) -> 23.8%

8. 30.10.2020 -> 16.02.2021 (109) -> 22.2%

9. 04.03.2021 -> 02.09.2021 (182) -> 22.1%

10. 13.03.2023 -> 27.07.2023 (136)-> 21%

11. 04.04.2001 -> 22.05.2001 (48) -> 20.5%

Если объединить все эпизоды, в среднем цикл расширения длится 121 календарный день, что во многом связано с циклами аккумуляции/распределения ликвидности.

При росте рынка капитализация обычно растет кратно быстрее, чем скорость прироста денежных потоков бизнеса или доходов домохозяйств (основные покупатели акций) и в среднем за 4 месяца деньги заканчиваются, что естественным образом приводит к снижению, но не всегда к обвалу.

Плюс к этому на высокой базе возрастает интерес продавцов, что на фоне дефицита покупатель (основная волна сходит в первые два месяца) - это приводит к дисбалансу спроса и предложения и последующему снижению.

Текущий рост (25.9% или 11 трлн долл) является самым сильным в денежном сравнении и третьим по силе с начала 21 века в относительном выражении без жесткой фиксации скользящего сравнения по периоду.

▪️В относительном сравнении пузырь 2024 повторил рост в первые 4 месяца 2019, но тогда это было связано с компенсацией обвала на 20.2% с 3 октября 2018 по 26 декабря 2018 и с рекордными дивидендными и байбэк планами (именно с 2019 дивиденды/байбэк компаний взлетели по экспоненте) на фоне сильного притока средств физлиц и умеренного расширения экономической активности.

▪️Рост с марта по июнь 2003 связан со сменой экономического цикла после коллапса дотком пузыря и техническим восстановлением после затяжного обвала вдвое с мар.00 по мар.03, именно с начала 2003 начался устойчивый экономический рост.

▪️Рост с сен.10 по фев.11 связан с посткризисным восстановлением экономики, QE2 от ФРС с ноября 2010, компенсацией низких корпоративных мультипликаторов и общей перепроданности, плюс первичный цикл расширения физлиц в рынке после трех лет депрессии.

▪️Последний раз, не считая ИИ пампа на 21% в марте-июле 2023, рост на 20% и более был с ноя.20 по фев.21 и с марта по сентябрь 2021 (оба по 22%).

Тогда были абсолютно объективные причины:

• Фискальные и монетарные стимулы на 12.5 трлн долл от ЦБ развитых стран за два года;

• Вакцинация и открытие экономики с дек.21;

• Экономическое и корпоративное расширение с очень высокой интенсивностью по V-образной траектории;

• Рекордный приток физлиц в рынок.

Анализируя все подобные эпизоды, рост на 20% и более происходил после серьезного обвала на фоне монетарных и фискальных стимулов и на нулевой точке будущего экономического расширения высокой интенсивности.

Что есть сейчас? Сжатие ликвидности, экономическая стагнация, риски рецессии из-за долгового разрыва и ИИ-галлюцинации с верой, что ИИ изменит мир на до и после, т.е. пустота.

Это первый раз в истории, когда рынок вырос с подобной силой без монетарного и экономического фона, исключительно на ИИ-галлюцинациях.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/778823.html

07.03.2024 Что происходит с долговым рынком США?

Что происходит с долговым рынком США после начала активных размещений в июне 2023?

Совокупные размещения составили 2.5 трлн по собственным расчетам на основе данных Казначейства США.

За всю историю работы Минфина США не было более активного периода заимствований с учетом сезонности с июня предыдущего года по февраль отчетного года.

За сопоставимый период времени в 2023 было занято 1070 млрд, в 2022 – 1660 млрд, в 2021 – 1928 млрд, в 2020 – 1042 млрд, в кризис 2009-2010 около 1 трлн.

Таким образом, изъятие с рынка 2.5 трлн за 9 месяцев – серьезная нагрузка, но не рекордная.

По сумме за 12 месяцев максимум размещений был к 10 февралю 2021 – 4.4 трлн, но подобный долларовый пылесос перекрывался монетарным бешенством ФРС в терминальной стадии, когда за 12 месяцев ФРС «выбросила» в рынок 3.4 трлн, т.е. заимствования Минфина США с коррекцией на операции ФРС дали минус 1 трлн (3.4 – 4.4).

Сейчас иначе, за 12 месяцев размещено 2.6 трлн, а ФРС изъяла с рынка около 0.8 трлн за год, т.е. баланс составляет минус 3.4 трлн, что гораздо тяжелее для финсистемы.

Какая структура размещений 2.5 трлн размещений с июня 2023?

• Векселей разместили чистыми на 2 трлн с 1 июня 2023 по 29 февраля 2024, где было размещено 17.1 трлн векселей при погашении на 15.06 трлн.

• Нот (трежерис от 2 до 10 лет включительно) разместили всего на 120 млрд, где валовые размещения - 2.43 трлн, а погашения – 2.31 трлн.

• Бондов (трежерис от 10 лет) разместили на 323 млрд, где валовые размещения - 346 млрд, а погашения – 23 млрд.

• Инфляционных облигаций разместили на 32 млрд.

На 80% размещения происходят в векселях, покрытие которых практически полностью было обеспечено ресурсами в обратном РЕПО (сокращение с 2.4 до 0.4 трлн).

Обычно в кризис Минфин делает резкое смещение в сторону векселей, как наименее проблемный тип бумаг, выжираемый фондами денежного рынка и инвестбанками при профиците ликвидности и далее последовательно перебрасывает долг в среднесрочные и долгосрочные облигации.

Сейчас наступает наиболее сложный период для Минфина США за многие годы – непомерные аппетиты в заимствованиях при внутреннем дефиците ликвидности.

За последние 12 месяцев чистые размещения Минфина США составили почти 2.6 трлн, из которых 2.5 трлн захватили с июня 2023 по февраль 2024 (абсолютный рекорд), т.е. долларовый насос работает лишь 9 месяцев и на полную мощность.

Текущая кэш позиция 0.8 трлн, в следующие 10 месяцев до конца календарного 2024 оценочный дефицит может составить 1.7-1.9 трлн или 2-2.2 трлн за год, это оптимистический сценарий, скорее всего будет больше.

Учитывая, что Минфин не может обнулить кэш, с рынка придется занять до 1.5 трлн в следующие 10 месяцев по нижней границе. В обратном РЕПО осталось 0.4 трлн, т.е. резервов уже нет.

В 2021 при рекордных размещениях QE работало в режиме «срыва резьбы», т.е. QE перекрывало внутренний дефицит ликвидности, а сейчас QT, т.е. изъятие ликвидности в темпах около 70 млрд в месяц.

С июня QT скорее всего отключат полностью, но это мало что изменит, т.к. необходимо QE, либо снижение аппетитов Минфина.

Перед выборами демократы не будут снижать свою прожорливость, скорее даже увеличат, а денег уже нет (к ноябрю все внутренние резервы будут обнулены).

Вариантов немного: обрушать крипту и величайший пузырь в истории человечества в ноль для принудительного перераспределения ликвидности в трежерис, либо запускать QE уже к осени.

Перед выборами утилизировать пузырь весьма опасный вариант, но скорее всего утилизируется сам, как в 2008 (там тоже были выборы), поэтому могут опять куякнуть, что безусловно подорвет авторитет ФРС и может спровоцировать очередную волну инфляции.

Тем временем, рыночный долг достиг 26.8 трлн, где векселя – 6 трлн, ноты 13.8 трлн, бонды – 4.4 трлн, TIPS – 2 трлн, FRN – 0.5 трлн.

Валовые процентные расходы достигли 850 млрд за год, где выплаты по векселям стали сопоставимы с выплатами по нотам впервые в истории – по 320 млрд в год!

Средневзвешенная ставка обслуживания всего долга на максимуме с 2011 и продолжает расти.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/778254.html

06.03.2024 Как крипторынок захватывают мировую ликвидность

Можно считать крипту необеспеченным скамом, но нельзя игнорировать масштаб и ликвидность.

Новые невероятные рекорды в волатильности и торговых оборотах в соответствии с собственными расчетами.

▪️В моменте за 24 часа на всех крипто биржах было проторговано 270 млрд долл на спот сегменте.

Чтобы понимать, насколько это колоссальный объем, следует привести данные по ведущим биржам США и Европы.

Торговля акциями национальных эмитентов на бирже Euronext в январе-феврале 2024 имеет среднедневной оборот около 10-11 млрд в долларовом выражении, лондонская LSE – $4.5-5.5 млрд, Deutsche Börse – $3.5-5 млрд, Nasdaq Nordics & Baltics – $3-3.5 млрд, швейцарская SIX – $3-3.4 млрд, испанская BME – $1 млрд, Мосбиржа – $1-1.3 млрд, Tel-Aviv Stock Exchange- 1-1.2 млрд.

Торговый оборот на всех европейских биржах балансирует около 30-35 млрд долларов в день акциями национальных эмитентов (облигации не учитывал в расчетах, как и паи фондов и депозитарные расписки иностранных эмитентов).

В Японии оборот торгов в среднем $30-40 млрд (обороты выросли в последние месяцы).

В США сейчас проходит оборот около $350-450 млрд (ближе к 400 млрд в среднем плюс-минус) в день, т.е. более, чем на порядок больше, чем в Европе и Японии.

Крипта кратно обогнала всю Европу, Японию и приближается к объему торгов американскими акциями, что ранее было невероятно.

Причем по Bitcoin оборот прошел выше 100 млрд за сутки, что делает Bitcoin делает самым торгуемым активом за всю историю существования глобальной финсистемы, обгоняя существующих рекордсменов (Nvidia, Apple, Tesla), где обороты 10-50 млрд в сутки.

Оборот на крипторынке существенно вырос. В 2021 среднедневной оборот был около $120 млрд, в 2022 – $74 млрд, с января по сентябрь 2023 – $40 млрд, с окт.23 по янв.24 – $54 млрд (период первой волны пампа и январская стабилизация). В феврале обороты выросли до $75 млрд и вот невероятные $270 млрд, что является повторением рекордов 2021.

▪️По деривативам на крипту прошел ошеломляющий оборот в 1.4 трлн долларов в моменте за 24 часа, что в 6 раз больше типичного оборота в последние три месяца.

Для сравнения, среднедневной оборот на срочном рынке Мосбиржи составляет $3.3-4 млрд для всех видов деривативов (валютные, процентные, фондовые, индексные, товарные) с учетом опционов, т.е. в 400 раз меньше пикового оборота в крипте.

▪️Капитализация крипты в моменте достигала $2.6 трлн (текущая около 2.3 трлн), учитывая все обращающиеся монеты, хотя некоторые агрегаторы показывали максимум капитализации 2.5-2.55 трлн, но не все учитывают трешкоины.

Капитализация всех национальных эмитентов Германии – $2.35 трлн, Франции – $3.26 трлн, Великобритании – $3.43 трлн, Испании – $0.66 трлн, Италии – $0.82 трлн в условиях, когда европейские акции находятся на историческом максимуме.

▪️В период с 18 по 23 часа по МСК на крипто рынке было утилизировано 15% капитализации или почти 400 млрд долл.

Это не является рекордом ни в процентном, ни в абсолютном выражении (крупные разгромы были в янв.24, ноя.22, в мае-июне 2022 и легендарный день 19 мая 2021, когда был обвал на 23%), однако рекордом является аккумуляции капитализации в первой половине дня высокими темпами и тотальная ликвидация к концу дня, т.е. резкая смена направления на рекордных оборотах и при рекордной волатильности.

▪️Внутридневная волатильность, взвешенная на торговой оборот, обновила исторический максимум практически для всех монет – многие трешкоины потеряли половину стоимости по внутридневному максимуму/минимуму.

Волатильность в период с 22:30 по 23:40 по МСК выросло примерно в 30 раз относительно средней волатильности за три месяца, а обороты в 20 раз.

Тотальная утилизация капитализации после обновления локального максимума в 95% случаев с 2017 приводила к последующему снижению, как минимум, на горизонте 8 недель.

С высокой вероятностью, памп трешкоинов в несколько раз с начала февраля закончился также, как и обычно – игра закончена.

Крипторынок стал слишком крупными, чтобы его игнорировать, аккумулируя глобальную ликвидность внутри себя.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/778616.html

05.03.2024 Хроники пузырения

Обвал на американском рынке может начаться в любой момент и прежде, чем это произойдет необходимо зафиксировать исторический момент, не имеющий аналогов.

Практически весь февраль я фиксировал интересные наблюдения по величайшему пузырю в истории человечества, а ниже консолидация ключевых статистических фактов по американскому рынку и еще немного актуальной информации.

С минимума 27 октября по максимум 1 марта американский рынок вырос на 25.3% и это кажется не так феерично, если бы не факты по собственным расчетам.

▪️Было создано почти 11 трлн капитализации в моменте, что в точности сопоставимо с дотком пузырем 1995-2000, но тогда это заняло 5.5 лет, а сейчас 4 месяца – интенсивность прироста невероятная. С учетом инфляции в дотком пузырь было создано около 19 трлн капитализации в ценах 2024.

▪️За 75 лет (период доступности статистики по внутридневным колебаниям) не было ни одного года, когда рынок рос с сопоставимой скоростью, как в 2024 (25.3% с 27 октября по 2 марта). Наиболее близкие аналоги: 1986 -21.7%, 1991 – 21.6%, 1963 и 1998 – 20%.

▪️Без учета сезонности по скользящему сравнению 25% рост за 85 торговых дней за 75 лет происходил всего 13 раз, а за последние 35 лет всего 7 раз: июл.20, апр.19, фев.12, июл-ноя.09, июл.03, янв.99, авг.97, мар.91.

Однако, подобному росту практически всегда предшествовал сильный обвал, как минимум на 15%, т.е. восстановление происходило с локальных минимумов на фоне сильного восстановительного импульса в экономике (2003, 2009, 2020) и смене монетарной политики (период смягчения ДКП и резкая фаза QE, как в 2009 и 2020) или же подъем после сильного падения в 2019 или 2012.

Рост рынка в начале 2019 (сопоставим с 2024) произошел после снижения на 20% в конце 2018 (аналогичный сценарий в 2011-2012), тогда как в октябре 2023 снижение было лишь на 11%.

За 75 лет было три раза, когда рынок рос на 25% за 85 дней без предшествующей коррекции – 1997, 1987 и 1980, однако в 1980-х было восстановление с исторических минимумов после 25 лет застоя на дне.

Соответственно, лишь один раз в истории (1997) рынок был в сопоставимом угаре.

▪️Волатильность рынка находится на историческом минимуме. За 75 лет сопоставимая или более низкая волатильность была лишь дважды – янв.18 и фев.20, спустя 30 дней происходил рекордный всплеск волатильности и обвал на 12 и 35% соответственно.

Волатильность рынка вдвое ниже, чем в 1997 и втрое ниже, чем в 1998-2000. Соответственно, впервые в истории рост рынка на 25% за 85 дней происходит в отсутствии давления продавцов, даже в апреле 2019 волатильность была на треть больше.

▪️Устойчивость тренда, взвешенная на волатильность, самая сильная в истории – собственный индикатор, объединяющий скорость прироста капитализации, волатильность и предрасположенность к коррекциям на 2.5-3% на траектории роста.

Сильный рост обычно сопряжен с битвой покупателей и продавцов (объемы и волатильность), что было в 2009 и 2020, тогда как низковолатильный рост обычно имеет низкую интенсивность, как в 2013, 2017 и отчасти в конце 2019.

▪️Если среднее значение S&P500 в марте будет выше 5011 – это будет пятый месяц подряд роста. Подобное случалось в 1961, 1967, 1983, 1986-1987, 2012, 2017 и 2021, однако, учитывая интенсивность роста, сопоставимые аналоги только 1986-1987, но тогда мульпликаторы были крайне низки, а сейчас рекордные.

▪️Рынок с начала года вырос на 7.8% - более сильный старт года при успешном завершении предыдущего года был только в 1987 и 1998.

▪️Важно отметить, что никогда в истории рынок не рос с подобной интенсивностью в условиях сокращения денежной массы и центральной ликвидности и при стагнации реального сектора экономики.

Обычно сбалансированный рост рынка происходит на траектории роста экономики и при мягкой ДКП, как в 2003, 2009, 2012, 2020, либо как компенсация обвала (2019), но не в стагнации и не в сжатии ликвидности.

По совокупности факторов (устойчивость тренда, скорость накопления капитализации, волатильность, мультипликаторы) с учетом внешних условий, обосновано говорить о величайшем пузыре в истории человечества.

Рябов Павел

https://spydell.livejournal.com/778058.html

29.02.2024 Криптобезумие

Почему мир криптовалюты такой безумный

Колоссальная эскалация идиотизма, начатого с Nvidia, постепенно инфицирует все новые сегменты финансового рынка.

Крипто рынок установил несколько невероятных рекордов (по собственным расчетам).

• Был установлен рекорд торгов на всех крипто биржах на спотовом сегменте с участием всех крипто пар, где объем торгов вырос до невероятных 190 млрд долл за 24 часа без учета стейблкоинов, половину из которых забрал Bitcoin! Объем торгов не менее, чем 3.5 раза выше типичного.

• Объем на споте в крипте составил половину от объема торгов акциями на рынке США и значительно обогнал объем торгов всеми европейскими акциями. Это примерно в 200 раз больше торговли российскими акциями.

• Капитализация рынка криптовалют выросла в моменте до 2.3 трлн, что выше капитализации всех немецких компаний.

• Был установлен абсолютный рекорд торговли деривативами более, чем в 500 млрд за 24 часа на всех крипто биржах, что примерно в 4.2 раза выше среднего оборота за последние три месяца.

• Это самый сильный трехдневный рывок капитализации для Bitcoin в долларовом выражении (но не в процентном) за всю историю торгов и самый сильный прирост капитализации для всего крипто рынка за весь период торгов – 380 млрд долл или почти 20% прироста в моменте (за три дня), обновив рекорды 2021.

• В период с 17:30 28 февраля по 03:00 29 февраля по МСК была установлена рекордная волатильность торгов, когда было создано 150 млрд капитализации к 20:15, далее резко потеряно 190 млрд менее, чем за 20 минут, вновь создано 80 млрд за полчаса и потеряно 90 млрд за следующие пол часа и так далее.

• Волатильность торгов выросла примерно в 20 раз и объемы в 10 раз в указанный выше пиковый период относительно средних показателей за последние три месяца.

• Взвешенная на объем торгов волатильность обогнала прошлый рекорд от 3 января 2024 примерно втрое.

В итоге рекордная волатильность, запредельные обороты торгов и рекордный прирост капитализации – вот, что делают с рынком пришедшие деньги продавцов акций Nvidia в первой волне и каскадные маржин коллы.

Халвинг и ETF не основная причина. Кто не понял, основной драйвер роста – горячие спекулятивные деньги вышедших в кэш продавцов акций Nvidia на волне роста и еще дюжины технологических компаний, они и разогнали крипту, европейский и японский фондовые рынки с 18 января.

Важность рынка крипты в том, что концентрация ликвидности сильно превосходит рынок Японии и Европы и примерно половина от американского рынка, т.е. нечто запредельное (с точки зрения оборота торгов).

А ведь все началось с ChatGPT. Логика простая и очевидная:

• ChatGPT вывел ИИ из маргинальной среды техногигов и отраслевых специалистов в масс маркет с января 2023 с усилением волны внимания с марта по июль 2023 на траектории интеграции ChatGPT 4, что создало хайп и концентрацию внимания и ликвидности, как инвесторов, так и компаний вокруг ИИ. Все это вспучило технологические компании, прямо или косвенно, являющиеся провайдерами ИИ. Новая волна ИИ хайпа началась с ноября 2023.

• Интерес к ГИИ поднял на новый уровень интерес к широкому применению ИИ, а вместе с ним и ко всем ИТ компаниям.

• Рост технологических компаний в пропорции 1:4 привел к росту прочих компаний по принципу сообщающихся сосудов и финансовой связанности.

• Рост рынка США перебросился на рост рынков ключевых союзников США (Япония и Европа), где существует финансовая кооперация и трансграничная связанность финансового капитала. Инвесторы, которые ранее покупали технологические компании (до ИИ хайпа) выходили в кэш и искали новые точки приложения капитала (крипта + рынки Европы и Японии).

• За распуханием финрынков начал расти различный спекулятивный крипто-скам в несколько волн, однако хайп вокруг ИИ и технокомпаний прочно коррелирует с приростом капитализации крипто-скама.

Косвенно, можно признать, что ChatGPT вывел капитализацию мировых рынков и крипты на исторические максимумы, сформировав в совокупности более 15 трлн прироста стоимости, где американские акции более 10 трлн. Провайдерами хайпа стали Nvidia и еще дюжина тяжеловесов в ИТ секторе.

Рябов Павел

https://spydell.livejournal.com/777750.html

28.02.2024 О рождении и коллапсе величайшего пузыря в истории человечества

1873: Крах Венской фондовой биржи

Ровно 4 месяца прошло с образования самого мощного ралли на американском рынке, сформировавшего в моменте свыше 10.5 трлн долларов капитализации.

Событие крайне редкое, историческое. Если вести учет с 1875 года, за 150 лет было зафиксировано только два пузыря по данным объективного контроля – пузырь 1929 и 2000, а сейчас формируется третий, который по совокупности факторов превосходит все то, что было раньше.

Вот ключевые факты о рынке согласно собственным расчетам:

▪️За 4 месяца к 27 февраля 2024 был сформирован аналогичный прирост капитализации (около 10.5 трлн), как в активной фазе пузыря доткомов более, чем за 5 лет с января 1995 по март 2000, однако, с учетом инфляции в 1.8 раза меньше по объему, но не по скорости – сейчас 4 месяца, тогда более 5 лет.

▪️Никогда в истории торгов рынок не рос более, чем на 23.8% (текущий случай) в период с 27 октября предыдущего года по 27 февраля отчетного года, а наилучший результат был 24.6% к 23 февраля. Максимальная производительность с учетом сезонности была в 1998–20%, 1991–20.9%, 1987–20.2%, 1986–21.1%, 1963–21.6%.

▪️За всю историю организованных торгов было только два раза, когда рынок вырос на 24% за 4 месяца (по скользящему сравнению) без предшествующей коррекции, т.е. находясь на высокой базе разгона – это август 1997 (29%) и март 1987 (23.8%, как и в 2024).

Формально еще в августе 1980 (25.9%), однако тогда рынок был на экстремально низкой базе, более 10 лет пролежавший на дне. В этот раз рынок разогнали на предшествующей коррекции всего 11% от локальных максимумов июля 2023 (высокая база сравнения). Ранее рынок начинал быстрый рост после коррекции минимум на 15%.

Все прочие случаи роста более, чем на 24% за 4 месяца были в условиях восстановления после сокрушительного обвала, как, например в июле 2020 после мартовского коллапса, апрель 2019 после обвала в декабре 2018, в середине 2009 после уничтожения рынка в 2008, в июле 2003 после трехлетнего снижения с марта 2000 и так далее.

Еще никогда в истории рынок не рос на 24% за 4 месяца на высокой базе старта без предшествующей коррекции в условиях сокращения ликвидности в системе и при стагнации промпроизводства.

▪️Еще никогда в истории рынок не рост на 24% за 4 месяца при экстремально низкой волатильности.

За 82 торговых дня текущая волатильность рынка находится на историческом минимуме, а более низкая волатильность за 150 лет была только два раза в январе 2018 и феврале 2020, а далее последовал высоко-скоростной обвал на 11 и 35% соответственно.

В условиях сопоставимой интенсивности роста в июле 1997 и марте 1987 волатильность была втрое выше и в 6 раз выше в следующие полгода.

▪️Соотношение опционов CALL/PUT в рекордном дисбалансе в сторону CALL, что означает полную утрату чувства страха. Рекордно низкая волатильность в совокупности с рекордно низкой страховкой от падения в 100% случаев приводили к обвалу более, чем на 10% в перспективе 30 торговых дней.

▪️Сейчас идет 255 торговый день без коррекции на 2% за торговый день. Это не рекорд, но в среднем подобная серия бывает раз в десятилетие. Последний раз в январе 2018 – 351 торговый день.

▪️Сила устойчивости тренда одна из самых сильных в истории – это собственный индикатор, показывающий глубину внутридневных колебаний и предрасположенность к коррекциям более, чем на 2.5% на траектории роста.

Обычно интенсивный рост рынка сопровождается высокой волатильностью и локальными коррекциями на 2-3% в пределах 3-7 торговых дней, как было в период с апреля по декабрь 2009 и с марта по декабрь 2020.

Направленный сильный рост с низкой волатильностью и без коррекций – редчайший паттерн. Такое было в январе-апреле 2019, августе-декабре 2017, июле 2006-феврале 2007, с января по апрель 1998, с апреля по август 1997 и с января по июль 1995.

Однако, единственный раз в истории, когда интенсивный рост сопровождался исключительной устойчивостью тренда на высокой базе – это 1997 на пике пузыря, но в этот раз волатильность намного ниже, поэтому 2024 вне конкуренции.

И это еще не все…

Рябов Павел

https://spydell.livejournal.com/777616.html

24.02.2024 Пузырь им. Nvidia

Nvidia – акция, которая концентрирует практически весь свободный денежный поток мировой финансовой системы.

Масштаб настолько ошеломляющий, что всего одна Nvidia (1.9 трлн) сопоставима с капитализацией национальных рынков ведущих стран. Так, например, капитализация всех публичных компаний Германии составляет $2.3 трлн, Франции – $3.2 трлн, Италии – $0.8 трлн, Испании – $0.65 трлн, Великобритании – $3.3 трлн, России – $0.65 трлн.

Nvidia, создав почти 1.5 трлн капитализации с начала 2023, показала самое быстрое и масштабное приращение стоимости за всю историю глобальной финсистемы. За 10 лет акции выросли в 200 раз!

Ни одна акция за всю историю торгов не имела накопленный объем торгов свыше 700 млрд долл за месяц по собственным расчетам.

Ни одна компания не формировала тренд индустрии подобной силы, сопрягая в неистовое и оголтелое раллирование все смежные компании. Триггерит Nvidia и следом за ней идут все остальные.

Распродажа в Nvidia с 19 февраля привела к каскадному обвалу перегретых акций в техно-секторе, нашпигованным хайпом вокруг ИИ.

Ни одна компания не выжигала до 1/4 общенациональных сбережений США для поддержания безумного пузырения.

Американский рынок – это есть Nvidia и все прочие компании.

Закрытие позиций в Nvidia со стороны первой волны спекулянтов с октября 2023, - организовало ралли в криптовалютах (реализация прибыльных позиций в Nvidia и переброска горячих денег в крипту), вторая ограниченная волна пошла с 7 февраля.

Около 500 млн баксов ежедневного финпотока в ETF, связанных с Bitcoin – это деньги, преимущественно вынутые из Nvidia теми, кто продает пузырь новой волне ждунов в вечный рост.

Сейчас на американском рынке две иконы – Дженсен Хуанг (Nvidia) или более известен, как «черная кожаная куртка» и Сэм Альтман (OpenAI). Все прочие инфоповоды и события настолько ничтожны и малозначительны, что не способны оказать влияние на рынок. ФРС вместе с выступлениями Пауэлла деклассированы до детской самодеятельности в провинциальном театре, а скучная макростатистика никого уже не интересует.

Концентрация идиотизма настолько высока, что для поддержания пузырения Nvidia с конца января начали изымать кэш из других акций (большинство компаний вне технологического сектора легли в нисходящий дрейф). Сейчас весь рынок, вся финсистема работает в интересах Nvidia и еще дюжины хайпо-поглотителей ИИ.

Nvidia создала сильнейшее ралли в истории человечества объемом в 10 трлн с начала 2023 (основной рывок с ноября), 1.5 трлн из которых сидит в самой Nvidia, вот именно Nvidia этот идиотизм и похоронит.

Nvidia представила отчетность, которая ожидаемо сильная, но не оправдывает авансирования в контексте разгона капитализации. Очень подробный анализ отчетности американских компаний будет дан в марте.

Сейчас Nvidia генерирует 22 млрд выручки и 12 млрд чистой прибыли за квартал, т.е. вполне выходит на потенциал до 100 млрд выручки и 50 млрд прибыли за год (по факту за 12 месяцев 61 и 29.8 млрд соответственно).

Однако, даже при таких результатах (их еще необходимо реализовать), текущая оценка примерно в 3.5 раза выше, чем средний показатель по индустрии.

Для того, чтобы при капитализации 1.8 трлн Nvidia вышла на средне исторический показатель для своего сегмента, необходимо показывать около 350-400 млрд выручки и 100-120 млрд прибыли, что очевидно невозможно – нет столько потребителей ИИ продуктов.

То, с каким остервенением рынок выжирает любое упоминание об ИИ свидетельствует, как о помешательстве, так и о глубокой невменяемости (подобное уже выдели в конце 90-х, но на порядок в меньшем масштабе). Все это хорошо и замечательно, но не по таким ценам.

Безумие не имеет срока давности и каждый раз все развивается по одному и тому же сценарию.

Nvidia прибавила за день 277 млрд (22 февраля– самый значительный однодневный прирост капитализации для одной компании за всю историю мировых торгов (прошлый рекорд был у Meta на торгах 2 февраля 2022 – 197 млрд) с более, чем 66 млрд оборота торгов (рекорд).

Тот грандиозный, ошеломляющий, монументальный, немыслимый и фееричный идиотизм, который оформили в спекулятивном ИИ ралли не имеет даже исторических аналогов, но обо всем по порядку.

Следует отметить, что каждый раз для экспансии пузыря находится фундаментальное обоснование.

В 1924-1929 фундаментальным обоснованием была технологическая революция в автомобильной промышленности, активная индустриализация (первое внедрение промышленных кластеров), развитие нефтегазового и металлургического комплекса, появление радио и развитие телеграфа, массовое появление строительных компаний, бум на рынке коммерческой и жилой недвижимости.

В 1995-2000 фундаментальным обоснованием была активная цифровизация, повсеместное внедрение компьютеров, интернета и мобильной связи в промышленности, бизнесе, в государственных структурах и среди частных лиц. По факту реализовывалась технологическая революция в сегменте ИТ - именно в 90-х ИТ сектор получил параболический взлет, где создавались новые отрасли экономики, прямо или косвенное связанные с ИТ.

В обоих случаях взлет фондового рынка происходил на фоне выдающихся экономических успехов.

Накопленный рост ВВП с 1924 по 1929 (6 лет) составил 32.6%, а с 1995 по 2000 почти 27%, т.е. в 20-х среднегодовой темп прироста ВВП был 4.8%, а в конце 90-х немногим около 4.1%.

Росли доходы населения, увеличивались финансовые показатели бизнеса, государственный бюджет был сбалансированным, экономика функционировала более, чем хорошо, т.к. реальный прирост экономики был выше скорости прироста долгов.

За 5 лет на пике в сентябре 1929 рынок вырос в 3.6 раза, а за сопоставимый срок в 90-х годах (в эпоху пузыря доткомов) рынок вырос в 3.4 раза. Соответственно среднегодовой рост в 20-х годах бы 29.2%, а в 90-х около 27.8% по номиналу.

В денежном выражении капитализация в сентябре 1929 прибавила около 94 млрд (на пике было почти 130 млрд для всех публичных акций), а в марте 2000 капитализация рынка была около 16 трлн с приращением почти 11 трлн за 5 лет по номиналу.

С сентября 1929 по февраль 2024 цены выросли почти в 14 раз, т.е. в ценах февраля 2024 прирост капитализации 1925-1929 составил всего 1.3 трлн долларов, а с марта 2000 по февраль 2024 цены выросли почти на 72%, т.е. с учетом инфляции пузырь доткомов 1995-2000 прибавил 19 трлн.

С минимума 27 октября 2023 по максимум 22 февраля 2024 капитализация рынка увеличилась на $10 трлн (менее, чем за 4 месяца), тогда как в ценах февраля 2024 прирост капитализации в ралли 1925-1929 составил 90 млрд в среднем за 4 месяца, а пузырь доткомов имел среднюю интенсивность 1.3 трлн за 4 месяца.

ИИ ралли более, чем в 7 раз интенсивнее ралли доткомов с учетом инфляции.

Всего за 1 день в ралли имени Nvidia от 22 февраля прирост капитализации всего рынка составил $1.1 трлн, где Nvidia внесла 277 млрд.

Последний раз более существенный прирост капитализации рынка был 1 декабря 2022 (1.2 трлн), однако это произошло после затяжного падения на протяжении всего 2022.

Еще никогда за всю историю торгов рынок не прибавлял более $1 трлн капитализации за день, будучи на хаях (ранее подобное происходило в компенсацию обвала).

Сценарий пузырения однотипный:

• появление фактора, вызывающий возбуждение (технологическая революция, как правило),

• интенсификация хайпа и массовое вовлечение с обостренным чувством оптимизма и веры в светлое будущее (на этот раз точно все будет по-другому)

• эйфория на фоне диспропорции между ожиданиями и реальность, когда скорость абсорбации доходов и сбережений в рынке кратно превышает их аккумуляцию

• отрезвление и жесткий коллапс.

На этот раз разница в том, что рост рынка кратно сильнее, экономика даже близко не в фазе экспансии, фактор ИИ сильно переоценен, а источник сбережений и доходов уже обнулен.

Рябов Павел

https://spydell.livejournal.com/777302.html

20.02.2024 Как американский рынок сошел с ума?

Троянский конь, полностью сделанный из материнских плат и компьютерных компонентов, у кампуса университета в Тель-Авиве. Однажды Сэм Альтман там выступал. Фото: Amir Cohen / Reuters

Как американский рынок сошел с ума – те самые хроники безумия.

Чтобы лучше понимать степень помешательства на теме ИИ, лучше обратить внимание на два кейса – Nvidia и Super Micro, но сначала немного цифр.

• К 19 февраля 2024 свыше 10 трлн капитализации рынка с начала 2023 или почти 20% от капитализации всех публичных американских компаний создано на волне хайпа вокруг ИИ согласно собственным расчетам на основе данных торгов и структуры рынка.

• Без фактора ИИ рынок находился бы в диапазоне 3500-4400 пунктов со средневзвешенным значением около 4000-4100 пунктов.

• Рынок рос в несколько волн – первая волна с середины марта по август 2023 и вторая волна с ноября по настоящий момент.

• Почти 9 трлн капитализации было создано с 27 октября, что по совокупности факторов является сильнейшим ралли за всю историю существования рынка.

• В структуре прироста на 10 трлн свыше ¾ концентрируются на компании прямо или косвенно, связанные с ИИ, а остальное через механизм обратных связей было распространено на прочие компании на траектории улучшения конъюнктуры и восприятия долгосрочных экономических перспектив.

• В рамках дисконтирования денежных потоков и рыночных прогнозов по развитию ИИ предполагается, что к 2030 году будет создано еще 25 трлн дополнительной капитализации сверх уже созданных 10 трлн согласно собственным расчетам.

• Экономический эффект ИИ с точки зрения капитализации оценивается в 35 трлн долл. Фонды, которые инвестируют сотни миллиардов долларов «живых денег» в выкуп ИИ компаний по хаям предполагают, что их инвестиции вырастут в 2-3 раза в следующие 6-7 лет.

• Последние 100 лет состояли из непрерывного технологического прогресса, когда создавались целые индустрии – автопром, машиностроение, химия, аэрокосмические технологии, компьютеры и интернет. Но никто и никогда не рос так стремительно, как хайп вокруг ИИ.

• За всю историю человечества не было более быстрого создания стоимости вокруг одной, практически полностью изолированной технологии с неясными перспективами и крайне противоречивым реальным экономическим эффектом.

• Скорость прироста капитализации, как минимум, на порядок в относительно сравнении и на несколько порядков в денежном выражении превосходит скорость прироста капитализации за последние 100 лет в рамках технологического прогресса и внедрения принципиально новых технологических решений в различных отраслях экономики по собственным расчетам.

• Единственный пример за 100 лет, когда технологии оказывались видимый макроэкономический и рыночный эффект – распухание пузыря доткомов в конце 90-х, но тогда все было в разы скромнее.

• Взлет рынка обусловлен развитием ИИ в общем и языковых моделей, в частности, а основной триггер сформировал успешный старт ChatGPT.

• Методологически не совсем корректно, хотя, по сути, будет обоснованно утверждение, что ChatGPT сформировал 10 трлн капитализации, которая уже в цене и на табло, плюс еще 25 трлн ожидаемой капитализации в следующие 6-7 лет. Чатбот ценой в 35 трлн.

• Практически все движение рынка с капитализацией более 51 трлн обусловлено анонсами OpenAI и выступлениями Сэм Альтмана, которые по степени влияния стал самым могущественным человеком планеты в моменте, деклассировав всех политиков и финансистов.

• О там как рынок сошел с ума - Сэм Альтман выступает в роли бога, а его интервью тематическими изданиями разбираются с точностью до количества хлопков ресниц и тональности голоса в попытке разглядеть намеки на будущие продукты OpenAI.

• Почти 1.5 трлн прироста капитализации или 15% от общего эффекта было создано только в одной компанией – Nvidia.

• Технологические компании держат почти половину от оборота торгов и рыночной ликвидности, что вдвое выше нормы.

• Super Micro установила абсолютный мировой рекорд по приросту капитализации за месяц (252% max/min) для компаний, рыночная оценка которых в моменте превышала 50 млрд долл.

• Super Micro установила мировой рекорд по обороту акций – свыше 60% от фрифлоата за день для высоко капитализированных компаний по собственным расчетам в рамках первичного бэктестинга.

Фокус концентрации ликвидности.

Истории успеха рождают легенды и провоцируют хайп, но ни одна история успеха не бывает долгосрочной и всегда коллапсируют из-за дисбаланса реальности и перегретых ожиданий.

Вопрос лишь в масштабе коллапса и в последствиях.

Инвестидея, основанная на вере в светлое будущее, хороша до тех пор, пока реальность подтверждает эту проекцию, но проблема в том, что физический мир всегда ограничен в масштабировании, а вера в светлое будущее – безразмерна, что формирует гэп/разрыв между реальным приращением бизнеса и галлюцинированным бредом инвесторов/спекулянтов.

Две уникальные истории, которые концентрируют вокруг себя весь доступный капитал – Nvidia и Super Micro. Их бы можно было обойти вниманием, если бы не их невероятный масштаб.

К 20 февраля среднедневной объем торгов всех американских акций в свободном обращении на биржах NYSE и NASDAQ составляет около 370 млрд долл в среднем за 30 торговых сессий по собственным расчетам.

Свыше 1600 компаний имеют среднедневной объем торгов свыше 10 млн в среднем за последние 30 дней, более 100 млн объема торгов у 556 компаний, более 250 млн – 268 компаний, более 500 млн – всего 123 компании, более 1 млрд – 46 эмитентов и 47% от общего объема торгов.

Элита (более 3 млрд объема торгов) представлена всего дюжиной компаний: Broadcom, Alphabet и Netflix по $3.2 млрд оборота в день, Berkshire – $5.9 млрд (объем торгов вырос в 5 раз за два года), Super Micro – $6.5 млрд, Amazon – $8 млрд, Meta – $8.8 млрд, Microsoft – $9.8 млрд, Apple – $10.4 млрд, AMD – $14 млрд, Tesla – $22 млрд и Nvidia – $31 млрд млрд.

Выше представленная группа формирует 34% от объема торгов всех публичных компаний, а Nvidia и Super Micro более 10%!

Насколько это значительный объем торгов? Например, в России среднедневной объем торгов составляет менее 0.9 млрд долл по всем акциям, всего 22 компании имеют оборот более 10 млн долл и лишь одна компаний более 50 млн (Сбербанк).

За один день по Nvidia и Super Micro проходит столько, сколько по всем российским акциям за два месяца! Даже для американского рынка обороты экстраординарные.

Сейчас в США за один день оборачивается около 0.7% от капитализации всех публичных компаний и около 0.85% от фри-флоата, но есть особые истории: Nvidia – 2.1% от фри-флоата, Tesla – 3.9%, AMD – 5.3%, а у Super Micro рекордные 25.3% для компании с капитализацией более 30 млрд по собственным расчетам.

Причем, в моменте на последних торгов 16 февраля в Super Micro провернулись абсолютный рекорд – более 60% от акций в свободном обращении с рекордной внутридневной волатильностью.

Что все это означает? Максимальное вовлечение в пузырь не на локальном, а на макроэкономическом уровне.

Nvidia стоит 1.8 трлн, за месяц в торгах участвует почти 40% от капитализации или 0.7 трлн, чистый денежный поток оценивается в 20-30 млрд в месяц – примерно столько новых денег требуется, чтобы держать всего одну акцию!

Общенациональные сбережения американских домохозяйств составляют 65-80 млрд в месяц с учетом возросших процентных расходов. Жалкие 65-80 млрд в месяц, которые участвуют в выкупе облигаций и концентрации в денежных активах.

Стоит ли говорить, что пузырение активов далеко вышло за предельную способность в обслуживании этого пузыря? Грядет большой бум и весьма интересно наблюдать за процессом.

У Сэма, ребенка из состоятельной еврейской семьи, почти блестящее образование. Он закончил Школу Джона Берроуза — одну из лучших в США. Ее выпускниками были десятки американских знаменитостей — кинозвезд, бизнесменов и спортсменов. А после Сэм отправился учиться в Стэнфорд — на факультет информационных технологий.
Тут и объяснение «почти блестящему» образованию. Как и его кумир Стив Джобс, Сэм решил, что высшее образование ему просто не нужно. Проучившись в Стэнфорде два года, он ушел, чтобы заняться собственным бизнесом... Комбинатор с Русской Горки. История Сэма Альтмана, которого так и не смогли уволить

Рябов Павел

https://spydell.livejournal.com/777083.html

01.02.2024 Когда ФРС начнет понижать ставки?

Глава ФРС Джером Пауэлл (Фото: Drew Angerer/Getty Images)

Ставка ФРС оставлена в прежнем диапазоне 5.25-5.5%, а объем QT сохранен, хотя планы уже давно не выполняются, особенно по MBS.

Каждая пресс-конференция строится по похожему сценарию – формируется центральный гранд нарратив, вокруг которого все крутится. Когда то в начале ноября это были запредельные ставки по среднесрочным и долгосрочным облигациям – практически сразу началось сильнейшее ралли в истории по совокупности факторов (акции и облигации одновременно).

На этот раз весь нарратив строится над простым вопросом – когда уже … снижать ставку?

Не буду затрагивать скучное вступление Пауэлла, а перейду сразу к сути.

Вопросы были плюс минус все однотипные с уточнение главного.

Ответы Пауэлла:

• Почти все члены комитета выступают за снижение ставок в этом году, но сроки будут зависеть от уверенности в том, что инфляция находится на устойчивом пути снижения.

• ФРС видит, что инфляция снижается, а за последние полгода был значительный прогресс. Однако, нам необходимо дополнительное подтверждение того, что инфляция снижается до 2%. Мы не объявляем о победе над инфляцией и нам еще многое предстоит сделать.

• ФРС не в состоянии назвать точную цифру, когда данных о замедлении инфляции будет достаточно для того, чтобы принять решение о снижении процентной ставки.

• Наша уверенность растет, но не до такой степени, чтобы мы чувствовали необходимость начать снижение ставки прямо сейчас.

• Если рынок труда ослабнет неожиданно, это будет весомым аргументом для более раннего снижения ставок.

• Политика ФРС не определяется правилами Тейлора или какими-либо другими экономическими правилами и законами. Реальные процентные ставки растут по мере снижения инфляции – это нормально, но рост реальной ставки не является гарантией снижения ключевой ставки.

• ФРС не рассматривает какой-либо отдельный показатель, а рассматривает финансовые условия в целом. Мы не можем определенно сказать, где находится нейтральная процентная ставка, но также мы не может допустить, чтобы экономика начала снижаться.

• Сильный рынок труда, снижение инфляции, устойчивый экономический рост – это идеальный сценарий, который казался невероятным.

• Мы находимся в условиях неопределенного баланса между тем, чтобы снижать ставку слишком рано, не достигнув прогресса в снижении инфляции, и начать снижать ставку слишком поздно, повредив экономику.

• Больший риск заключается в том, что инфляция стабилизируется на уровне значительно выше 2%, что приведет к изменению инфляционных ожиданий, поэтому нужно сохранять ограничительную политику. Необходимо увидеть более значительные и продолжительные доказательства снижения инфляции, прежде чем начать действовать.

• ФРС будет осторожно подходить к вопросу снижения ставок и что решения будут зависеть от экономических данных.

• ФРС отмечается неопределенное влияние ИИ на производительность и пока не включает этот фактор в свои модели, предполагая, что влияние будет на долгосрочном горизонте, тогда как текущие задачи состоят в том, чтобы нормализовать инфляцию.

• ФРС обсуждала вопрос замедления снижения балансовых показателей на январском заседании. Мы планируем углубленное обсуждение баланса ФРС на следующем заседании в марте. Мы находимся в самом начале этого процесса.

• Мы не рассматриваем синхронизацию процесса снижения баланса ФРС и ставки одновременно – это не связанные между собой процессы.

• Где триггер, после которого ФРС начнет сокращать темпы QT? Снижение обратного РЕПО до нуля или до 200 млрд является ли триггером отмены QT? Нет никакого явного триггера, но именно о параметрах QT мы будем говорить на мартовском заседании.

В этот раз тональность выступления Пауэлла была жестче, чем обычно, сильно остужая горячие головы адептов скоростного снижения ставок.

Экономическая и рыночная ситуация дает ФРС время, чтобы оценить обстановку и выбрать наиболее удобный тайминг для маневров. Нет сомнений в том, что любой шок и реверс политики произойдет молниеносно.

Весьма вероятно, что:

Снижение ставки может начаться в мае-июне

Сокращение QT с апреля, а полное отключение в июле-августе.

Рябов Павел

https://spydell.livejournal.com/776898.html

01.01.2024 С наступившим 2024!

Пусть этот год станет началом новых историй успеха, творческих открытий и личностного роста для каждого из нас.

Верьте в себя, будьте открыты к новым идеям и не бойтесь перемен. Ведь именно изменения заставляют нас расти и развиваться.

Впереди нас ждут новые вызовы, но именно они делают путь к успеху таким увлекательным. Совершенствуйтесь, ставьте амбициозные цели и двигайтесь вперед!

В новом году желаю вам не только достигать целей, но и находить радость в самом процессе их достижения.

Мы стоим на пороге новых возможностей, где каждая трудность – это шанс стать сильнее, стоит прожить еще один год так, чтобы было осознание наилучшего приложения усилий вне зависимости от достигнутых результатов. Главное – пытаться!

Желаю вам здоровья, благополучия и процветания в новом году!

Любите и заботьтесь о ближних, цените и храните семью и дружественные отношения.

Всем спасибо!

Spydell_finance... «Идеи в реальность»

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/776555.html