07.10.2025 Оценка порогов невменяемости на рынке
35 трлн избыточной капитализации для всего американского рынка и 12 трлн для ТОП-10 бигтехов. В любом сравнении, будь это макроиндикаторы или корпоративные индикаторы, даже в рамках нормы возврата капитала (сейчас около 2.4% полной доходности с учетом дивов и байбэка при норме 4.6-5%) получается двукратное отклонение от периода новой нормальности 2010-2019, когда ставки были низкими, центробанковская ликвидность лилась сплошным потоком, да и запасы прочности были выше.
Даже если рынок упадет вдвое – он останется дорогим, т.к. при нормализации мультипликаторов к показателям 2010-2019 сейчас ситуация намного хуже, чем тогда.
С 2020 началась новая идиотическая нормальность, смешанная сначала с неистовым монетарным и фискальным пампом 2020-2021 и далее с 2023 года и особенного с 2025 наркоманский памп в обостренном синтезе запредельной тупости и ИИ галлюцинаций.
Все это происходит на фоне фронтального ухудшения макроэкономических перспектив, стагнации корпоративных показателей за исключением избранных компаний среди бигтехов, самой длительной за 40 лет серии превышения инфляции в США над таргетом, обострения макроструктурных, долговых, внутриполитических и геополитических дисбалансов, попытки захвата ФРС. Этот список можно продолжать бесконечно.
С точки зрения композиции факторов риска и макроустойчивости все стало намного хуже, чем в 2019.
Отсылки к ИИ буму абсурдны по форме и содержанию.
Например, если взять 2015-2016 год, капитализация ТОП-10 бигтехов была около 2 трлн (сейчас 24 трлн), но тогда уже была совершена индустриальная революция в интернете (появление поиска, развитие WEB технологий и все, что с ними связано), экспансия мобильной связи, с нуля была создана индустрия мобильных устройств (смартфоны и связанные гаджеты) вместе с созданием экосистемы мобильных приложений, были созданы социальные сети и их производные, AR/VR технологии, 3D печать, Big data, текущая конфигурация железа и софта, к которой мы привыкли, интернет вещей (IoT), стриминговые сервисы и так далее.
По сути, весь цифровой мир, который мы знаем, был создан до 2015 года, за последние 10 лет лишь незначительная шлифовка и оптимизация.
Вот все это не возбуждало, и капитализация была около 2 трлн, а внедрили чатботы и облачные технологии (развитие получили в 2010-2012, а экспансия с 2016), так капитализация сразу стала 24 трлн или рост в 12 раз (это только для ТОП-10 бигтехов)? По мультипликаторам рост в 2.5 раза за 10 лет.
Предполагается, что чатботы являются более существенной технологией, чем все созданные технологии, все накопленные знания человечеством, все созданные или добытые ресурсы, продукты, объекты или сооружения за всю историю человечества?
Вот этот контраст показывает запредельный уровень абсурда и полную, тотальную, всеобъемлющую деградацию когнитивных способностей. Это демонстрация того, как поколение инвесторов, взращенное в теплице бесконечных монетарных допингов и медийных галлюцинаций, окончательно утратило способность к сопоставлению масштабов и причинно-следственным связям.
Это не просто рыночная ошибка или переоценка. Это симптом глубокого интеллектуального коллапса, апофеоз невменяемости, возведенный в ранг инвестиционной стратегии, где вся сложность мира редуцирована до одного примитивного тезиса: «ИИ спасет мир».
При этом вообще нет никакой логической связи между развитием ИИ и монетизацией, тем более в сопоставимых масштабах при всей исключительно полезности ИИ в отдельных задачах.
Ранее приводил прямую выручку ведущих ИИ провайдеров от ИИ – речь идет о 30-35 млрд за последние 12м для всех ведущих компаний США при расходах в сотни миллиардов, значительную часть которых сжирают капексы.
Усиление глубины монетизации и масштабирование даже в 10 раз ничего не решит, т.к. ожидания идут на триллионы.
Это величайшая в истории продажа «воздуха», где вместо бизнес-модели – лишь набор громких лозунгов и нереалистичных проекций, рассчитанных на тотальную невменяемость инвестсообщества (повезло, что отупение достигло апогея), которому успешно продали идею о спасении мира через чатботы.
Крупнейшая афера тысячелетия?
Цена вопроса 35 трлн, именно настолько «надрочена» избыточная капитализация американского рынка от ожиданий первичных, вторичных и третичных эффектов от потенциального применения ИИ, причем никто вообще не понимает и самое печальное, что даже понять не пытается, что вообще происходит.
Да, LLMs – это удивительное изобретение, которое позволяет «оживлять» мертвецов (с очень правдоподобной симуляцией голоса, анимацией лица и движений), создавать удивительные дипфейки, что открывает фантастические возможности в мошенничестве, генерировать бесконечные потоки мемасиков и контента, не отличимого от человеческого бреда в социальных сетях, писать душещипательные поздравительные открытки для друзей, с которыми не хочется разговаривать, и, конечно же, помогать школьникам и студентам списывать домашние задания на качественно новом, доселе невиданном технологическом уровне.
LLMs способны создавать миллионы рецептов несъедобных блюд, сочинять бездарные стихи в промышленных масштабах и убедительно доказывать в интернете, что земля плоская, используя для этого тысячи безупречно сгенерированных псевдонаучных статей.
По всей видимости, в этой новой идиотической нормальности возможность сгенерировать дипфейк Элвиса, поющего о преимуществах нового пылесоса, и является тем самым драйвером производительности, который оправдывает оценку, превышающую ВВП нескольких континентов. Логика покинула чат, оставив вместо себя нейросеть.
Вся эта конструкция держится на фундаментальном принципе современной финансовой алхимии: ценность актива определяется не его реальной полезностью или способностью генерировать денежный поток, а исключительно плотностью и агрессивностью информационного потока вокруг него.
Реальность отменили. Факты и фундаментальные показатели объявлены устаревшим, токсичным наследием прошлого.
Главным сырьем в этой новой экономике стала концентрированная, дистиллированная вера в чудо, помноженная на панический страх упустить возможность поучаствовать в коллективном безумии (FOMO).
Любой абсурд легитимизируется самим фактом своего существования: если рынок оценил компанию, сжигающую миллиарды на генерации картинок с котиками, в триллион долларов, значит, так тому и быть.
Это и есть та самая «новая постковидная нормальность цифровой ИИ эпохи», которую пытаются навязать сверху, – мир, где галлюцинации официально признаны более весомым активом, чем нечто, что отдаленно похоже на реальность.
Если рынок оценивал индустриальную революцию и фундаментальные прорывы в телекомах, интернете, компьютерах, мобильных устройствах, экосистеме мобильных приложений, в социальных сетях в 2 трлн 10 лет назад, то почему чатботы, которые не генерируют ничего, кроме убытков, должны оцениваться в 22 трлн? Совсем рехнулись?
Если серьезно, да LLMs очень полезны в написании кода, помощи в решении прикладных задач, помогают обобщать, систематизировать, сравнивать огромные массивы информации и агрегировать, классифицировать неструктурированные массивы данных, могут помочь в «мозговых штурмах», в разборе инструкций, законов, открывают некоторые возможности для исследований и в ответах на вопросы.
Вне всяких сомнений, LLMs – это величайшее изобретение человечества, способное принести пользу, автоматизируя рутинные задачи, открывая уникальные возможности (и даже совершать чудеса) при правильном использовании, но не тем заявленным эффектом в десятки триллионов, которые рынок уже по факту вшил в ожидания.
Вопрос не в пользе (не оспаривается), а в оценке экономического эффекта, который не так очевиден, как кажется, но об этом подробно в других материалах.
Здесь же закончу тем, что даже сами провайдеры ИИ не понимают, что происходит. Я перечитал все их публичных отчеты и интервью с 2023 года, но ни в одном не было ни одного намека на концепцию монетизации ИИ и прямой эффект для их бизнеса (не потому, что скрывают, а потому, что сами не знают). Действуют на ощупь, боясь упустить развитие технологии на начальном этапе. Верят, что это круто, не понимают, как будет работать и что даст в итоге.
Рябов Павел (spydell)
https://spydell.livejournal.com/813862.html
Ошеломляющая концентрация безумия
23.7 трлн составляет совокупная капитализация ТОП-10 технологических компаний США (Apple, Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Tesla, Broadcom, Oracle, Netflix) vs 24 трлн на максимуме 23 сентября по закрытию дня.
От минимумов 7-9 апреля по закрытию дня рост составил 9.4 трлн, т.е. почти от всего прироста капитализации всех публичных компаний США (20 трлн) концентрируется в ТОП-10. В моменте, если учитывать премаркет получается почти 10 трлн прироста по собственным расчетам на основе данных торгов.
С момента презентации ChatGPT памп составил беспрецедентные 16.7 трлн и только для ТОП-10!
Что такое 9.4 трлн капитализации, «надроченных» за полгода?
• В 2011 году совокупная капитализация представленных компаний была в диапазоне 0.9-1.1 трлн, т.е. рост в 25 раз (!) за 14 лет.
• Ровно 10 лет назад в это же самое время капитализация ТОП-10 балансировала около 2.2 трлн.
• В октябре 2019 совокупная капитализация всех представленных компаний была менее 5 трлн.
• В условиях беспрецедентного раллирования с марта 2020 по декабрь 2021, когда ставки были на нуле, а мировые ЦБ напечатали выше 12.5 трлн долларов, чистый прирост капитализации составил «лишь» 8.1 трлн за 21 месяц, достигнув «всего» 12.8 трлн на пике пузыря 2021.
Сейчас за полгода было создано ДВЕ стоимости компаний ТОП-10 на 2019 год – тогда, когда они были сформированы и по структуре похожи на текущие и в 1.2 раза больше, чем прирост капитализации за весь цикл пузырения 2020-2021 на безлимитной ликвидности монетарного бешенства.
Возбуждение от чатботов так велико, что сейчас за пару месяцев «выхаркивается» капитализация, на которую ранее требовались десятилетия.
Да, 25 раз за 14 лет смотрится впечатляюще, но за это время выручка выросла в 10 раз, за 10 лет выручка выросла в 4.2 раза, относительно 2019 рост почти в 2.5 раза, а к 2022 лишь 40%.
Более подробно по отчетности компаний было здесь (1,2 и 3).
С 2011 по 2019 (8 лет) выручка выросла в 3.1 раза, но в абсолютном выражении прирост составил 310 млрд в сравнении для первого полугодия.
Если по трехлетнему сравнению, сейчас темпы балансируют около 35-40% накопленного прироста – это минимальные темпы за современную историю (последние 20 лет), т.к. представленные компании ранее росли в темпах 40-80%.
Замедление темпов неизбежно. Почему? Эффект масштаба. Сейчас база сравнения за 1П25 составляет 1142 млрд, фаза масштабирования и захвата всех рынков уже произошла, а для того, чтобы создать дополнительные 150 млрд спроса – это лишь 10% прироста, тогда как 10 лет назад 150 млрд были эквиваленты росту на 55%.
ИТ компании выходят в фазу «вырождения», как и любая другая индустрия в фазе зрелости и захвата рынков сбыта.
ИИ ничего не решит, скорее даже ухудшит позиции из-за обострения конкуренции и роста затрат.
По ключевым показателям удалось произвести моделирование с точностью до дня:
- P/S достиг рекордных 10.3 vs 7.93 на пике пузыря в 4кв21, всего 5.12 в 2017-2019 и 3.83 в 2011-2016, т.е. отклонение в 1.3 раза от пузыря 2021, вдвое от нормы 2017-2019, разрыв в 2.7 раза к 2011-2016.
- P/E: вблизи рекордных 41.1 vs 35.9 в 4кв21, 31.1 в 2017-2019 и 20.1 в 2011-2016, отклонение в 1.15, 1.32 и 2.04 раза. Компании завышают прибыли за счет того, что еще не отражают рекордные расходы в капитальные расходы через амортизацию.
- P/OCF (операционный денежный поток): рекордные 31.8 vs 27.9 в 4в21, 18.2 в 2017-2019 и 12.8 в 2011-2016, отклонение в 1.14, 1.75 и 2.5 раза соответственно.
- P/FCF (чистый денежный поток): феноменальные 58.4 vs 41.8 в 4кв21, 25.8 в 2017-2019 и 16.1 в 2011-2016, отклонение в 1.39, 2.26 и 3.62 раза.
Пузырь 2025 вдвое отклоняется от нормы 2017-2019 (в деньгах это 12 трлн) и в 1.3 раза от пузыря 2021 (почти 5.5 трлн дури).
Это самые успешные и быстрорастущие компании США, по остальным все намного хуже, но расчеты показывают, что эскалация тупизма вышла за все разумные границы.
https://t.me/spydell_finance/8423?single